报喜鸟(002154)：收入展现韧性 业绩稳健回升

事件：2026H1，公司收入、归母净利润、扣非净利分别为26.29、2.91、2.03 亿元，分别同比+9.96%、+47.71%、+25.11%。其中Q2 收入、归母净利润、扣非净利分别为11.89、0.54、0.30 亿元，分别同比+9.37%、+103%、转正。

分品牌：哈吉斯与宝鸟双轮驱动，主品牌报喜鸟仍处调整期。哈吉斯H1 收入同比+13.18%至10.54 亿元，线上保持稳健增长，618 跻身天猫服饰男装销售TOP 榜单前三，线下以上海新天地全球旗舰店为标杆推动渠道升级，H1 净减少13 家门店至473 家门店。报喜鸟H1 收入同比-2.23%至6.10 亿元，传统商务男装市场弱复苏下正装需求承压，但线上连续三年位列天猫618 男装西服套装榜首，线下主动优化渠道结构，H1 净闭店56 家至735家。乐飞叶收入同比+14.85%至2.10 亿元，户外休闲赛道延续较快增长，H1 净开店2 家至112 家。宝鸟收入同比+26.62%至4.97 亿元，职业装团购业务积极攻坚头部客户，但毛利率同比下降，盈利能力有所承压。公司于2025 年成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外）的知识产权，进一步完善了公司多品牌矩阵。

分渠道：直营、线上及团购齐增长，加盟小幅下滑。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别11.31/3.09/5.14/5.16 亿元，同比+9.55%/-1.54%/+14.65%/+20.87%，毛利率77.42%/67.40%/72.56%/35.86%，同比-0.14/-0.93/+0.78/-9.92pct。团购业务在去年同期低基数下实现高增，但毛利率下滑显著拖累整体盈利；线上及直营渠道增长稳健，毛利率稳中有升。

盈利：毛利率承压，费用管控优化叠加非经收益显著增厚利润。H1 综合毛利率约64.88%，同比-2.17pct，预计主因团购业务占比提升且毛利率下滑、以及品牌结构变化。H1 期间费用率同比-1.85pct，拆分来看销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.57pct/-0.46pct/-0.26pct/+0.45pct，销售费用率下降主因收入规模扩张摊薄，广告宣传费同比+35.58%主因线上投放增加及报喜鸟30 周年庆典支出。此外，H1 收到政府产业扶持金1.01 亿元，参投基金及理财收益贡献投资收益0.18 亿元，显著增厚利润。资产减值损失0.46 亿元，同比减少0.17 亿元，终端运营效率提升减少存货减值计提。综合以上，H1 归母净利率同比+2.83pct 至11.08% ， 扣非净利率同比+0.94pct 至7.72%。

运营质量方面，存货周转天数优化，现金流大幅改善。上半年存货周转天数242 天，比去年同期优化29 天；经营现金流净额3.06 亿元，同比+223.42%，主因货款回笼增加、收到政府补助及银行定期存款到期利息增加。

盈利预测：公司基本面企稳回升，多品牌矩阵韧性凸显，经营现金流显著改善。哈吉斯与宝鸟构成核心增长极，报喜鸟品牌持续深化渠道提质增效与线上渗透，乐飞叶受益户外赛道高景气。预计公司2026-2028 年归母净利润为4.83、5.51、6.27 亿元，对应PE 为12.89、11.32、9.94X。