森马服饰(002563)2026年中报点评：上半年业绩表现亮眼 高分红、经营质量明显提升

　　事件：

森马服饰发布2026 年中报。公司 2026 年上半年实现营业收入67.2 亿元，同比增长9.3%，归母净利润4.8 亿元，同比增长47.5%，扣非归母净利润4.7 亿元、同比增长59.3%，EPS 为0.18 元，拟每股派发现金红利0.15 元（含税），分红比例达83.3%。

上半年低基数下公司业绩表现亮眼，分季度来看，26Q1/Q2 公司单季度收入分别为34.5/32.7 亿元，分别同比+12.0%/+6.6%，归母净利润分别为3.1/1.7 亿元，分别同比+45.2%/+51.7%。

    　　点评：

    　　儿童服饰增速较快，线上、直营渠道表现亮眼

分产品来看，26 年上半年休闲服饰/儿童服饰收入占比分别为 26.5%/71.8%，收入分别同比+3.4%/+11.9%，儿童服饰增长亮眼。

分渠道来看， 26 年上半年线上/ 直营/ 加盟/ 联营收入占比分别为45.3%/17.4%/35.0%/0.7%，收入同比+13.1%/+23.3%/+0.7%/-25.8%。

门店方面：截至26 年6 月末，公司总门店数为7617 家，较年初净减少314 家；其中直营/加盟/联营门店数量分别为1027/6563/27 家，较年初分别净减少1/309/4家；分品类看，休闲服饰/儿童服饰门店分别为2518/5099 家，较年初分别净减少158/156 家。

毛利率提升、费用率下降，经营净现金流大幅改善毛利率：26 年上半年毛利率 47.8%，同比提升 1.1PCT。上半年分产品看，休闲服饰/儿童服饰毛利率45.7%/48.6%，同比提升2.4/0.4PCT；分渠道看，线上/直营/加盟/联营毛利率为49.9%/66.4%/35.4%/70.6%，同比+2.6/-1.3/-2.0/+8.9PCT。

    　　分季度来看，26Q1/Q2 单季度毛利率分别为47.7%/47.9%，分别同比提升0.7/1.5PCT。

费用率：26 年上半年期间费用率同比下降3.0PCT 至33.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.9%/4.7%/1.8%/-2.1%，分别同比?0.7/-0.5/持平/-1.8PCT，其中财务费用率同比有明显下降，主要系定期存款利息收入增加所致。分季度来看，26Q1/Q2 单季度期间费用率分别同比?3.6/-2.3PCT。

其他财务指标：1）存货：26 年6 月末存货 28.3 亿元，较年初减少10.9%，同比减少14.9%，存货周转天数 154 天，同比减少33 天；2）应收账款：26 年6 月末应收账款 8.3 亿元，较年初减少44.4%，同比减少11.4%，应收账款周转天数 31天，同比减少6 天；3）资产减值损失2.6 亿元，同比增加 38.6%；4）经营净现金流2.7 亿元，同比转为净流入。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

上半年低基数下公司业绩表现亮眼，儿童服饰更具增长韧性，渠道端线上和直营增长较快，公司加速重点区域发展，提升单店盈利能力。考虑上半年业绩表现较好，我们上调公司26~28 年归母净利润预测（较前次预测分别上调10%/7%/7%）至11.0/12.0/12.9 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.44/0.48 元，PE 分别为14/13/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；电商流量增长放缓致销售不及预期；线下渠道拓展不力、新开店效益不及预期；费用投入不当；渠道库存恶化。