国泰海通(601211)：科创投资贡献突出 积极发力国际与大财富业务

　　业绩回顾

    　　1H26 业绩好于我们预期

收入及归母净利润分别同比+98%/+29%至471.6/202.6 亿元（基数受并表和合并一次性因素影响，下同），加权平均ROE（年化）同比-0.26ppt 至12.5%；2Q 归母净利润同比+297%/环比+117%至138.7 亿元，年化ROE15.6%，科创贡献下好于预期。

    　　发展趋势

手续费业务：全线高增，金融产品代销、券商资管、H 股IPO 增速亮眼。1）1H26 经纪业务净收入同比+73%至99.4 亿元，2Q环比+10%至52.2 亿元；其中代买净收入同比+70%至72.4 亿元（vs 全市场日均股基成交额+99%），代销净收入同比+77%至7.9 亿元。2）1H26 投行业务净收入同比+60%至22.2 亿元，2Q环比+95%至14.7 亿元；其中上半年A 股IPO/H 股IPO/企业主体债承销额分别+123%/+699%/+6%，份额-1.4ppt/+6.7ppt/-0.8ppt 至11%/8%/11%。3）资管净收入同比+44%至37.1 亿元，2Q 环比+11%至19.5 亿元；其中基金管理净收入同比+26%；并表的华安基金收入同比+23%、净利润同比+13%。

重资本业务：科创投资形成重要贡献。1）1H26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+148%至225.7 亿元。拆分看，金融资产规模同比+32%，其中TPL 股/OCI 权益/TPL 债/OCI 债较年初分别+41%/+29%/+8%/+11%；对应综合投资收益率+1.8ppt 至5.1%。其中，开元和证裕分别贡献收入13.0、87.9 亿元。2）利息净收入同比+25%至39.9 亿元，2Q 环比+27%至22.3 亿元。

国际业务：境外扩表加速。国泰海通金控杠杆倍数自2025 年的10.6x 提升至16.4x，总资产增加1623 亿港元；净利润同比+84%至17.6 亿港元，年化ROE 提升至13.4%。

    　　盈利预测与估值

考虑科创投资业绩贡献，上调26e/27e 净利润28%/3%至344/302亿元。当前A 股交易于26e/27e 0.9x/0.9x P/B、港股0.7x/0.6xP/B，维持A 股目标价26 元（对应1.3x/1.3x 26e/27e P/B 及46%上行空间）及跑赢行业评级；看好发力国际与大财富业务前景，上调H 股评级至跑赢行业，维持H 股目标价18 港币（对应0.8x/0.8x 26e/27e P/B 及25%上行空间）。（P/B 均剔除永续债）

    　　风险

    　　市场行情大幅波动；监管政策超预期。