恒力石化(600346)2026年半年度业绩点评报告：业绩同比翻倍回升 战略稀缺资产有望迎来估值回归

　　据公司公告，2026H1，公司实现营收982.58 亿元，同比-5.47%，归母净利润72.06 亿元，同比+136.25%，扣非归母净利润53.36 亿元，同比+132.35%。

2026Q2，公司实现营收490.47 亿元，同比+4.58%，环比-0.33%，归母净利润32.96 亿元，同比+229.83%，环比-15.72%，扣非归母净利润29.29 亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。

    　　供需格局优化下Q2 产业链价差维持高位，盈利改善趋势有望延续

据百川盈孚数据，2026Q2 布伦特油价平均为96.7 美元/桶，同比+45.0%，环比+23.3%。收入层面，2026Q2，公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收226.2/131.9/111.7 亿元，同比+15.6%/-7.7%/+4.5%，其中销量分别同比+2.0%/-32.2%/-19.8%，销售价格分别同比+13.4%/+36.1%/+30.4%。利润层面，据Wind数据，2026Q2 石脑油/PX/PTA/POY 价差同比+108%/+19%/+1%/+29%， 环比+18%/-3%/-5%/+22%，产品价差维持高位。近年来，海外老旧炼化装置、高成本化工装置持续退出，国内山东地炼持续整合出清；2026 年以来，美伊冲突、俄乌冲突使得中东地区及俄罗斯大量炼厂遭受不可抗力关停，全球炼化行业在供给端持续收缩，行业供需格局改善明显，芳烃-PTA-聚酯产业链盈利改善有望持续。

公司上游2000 万吨炼化+600 万吨煤化工平台享受芳烃供给收缩的价差红利，中游1660 万吨PTA 产能受益于行业格局优化带来的加工费修复，下游聚酯新材料板块依托差异化高端产品与MLCC 离型基膜的战略卡位，一体化龙头优势显著，有望持续受益格局重塑红利。

    　　全球炼化格局重塑，战略稀缺资产有望迎来估值回归

公司“油煤化”平台具备规模、技术、协同、能源自给于一体的系统性深厚壁垒，既难以被后来者复制，也不易受行业周期波动侵蚀，是本轮全球炼化格局重塑中极具确定性的战略稀缺资产，有望持续抢占市场份额。外部行业格局重塑的红利，正在逐步兑现为公司的业绩增量，盈利中枢与估值体系也有望迎来系统性重估。

    　　盈利预测与估值

公司以“油煤化平台化+丝膜塑新材料”构建的价值成长飞轮，正在将外部格局重塑的每一分推力，转化为盈利中枢的持续上移与估值体系的根本重估。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润134.0/157.0/170.2 亿元，EPS 为1.90/2.23/2.42元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

地缘政治风险；政策风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险