金徽酒(603919)：业绩超预期 区域结构均有亮点

　　业绩简评

2026 年8 月19 日，公司披露2026 年中报：期内公司实现营收18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利2.1 亿元，同比-28.2%。26Q2 实现营收7.2 亿元，同比+11.1%；实现归母净利0.1 亿元，同比-85.3%。

26Q2 利润下滑主要系补缴税款影响，参考此前公司公告补缴税款和滞纳金影响净利润约7500 万，剔除补缴税款影响后26Q2 净利润约0.83 亿元、同比+38%，业绩录得超预期表现。

    　　经营分析

营收拆分：（1）分产品：26H1 100 元以下/100~300 元/300 元以上产品分别实现营收4.3/9.2/4.1 亿元，同比分别+17%/-5%/+9%；26Q2 分别实现营收1.6/3.4/1.9 亿元，同比分别+9%/持平/+40%。

300 元以上年份系列26Q2 实现高增、产品结构持续优化，26Q2 毛利率同比-1.6pct 预计系公司加大促销用酒所致。（2）分区域：26H1省内/省外分别实现营收13.0/4.6 亿元，同比分别-2%/+20%；26Q2分别实现营收5.1/1.7 亿元，同比分别+8%/+20%。

报表结构：（1）26Q2 公司归母净利率同比-8.6pct 至1.3%，除前述补缴税款影响外，当期亦确认约931 万元股份支付费用；此前公司披露员工持股计划草案，26~28 年需摊销总费用约0.84 亿元、26 年约0.33 亿元。（2）26Q2 末合同负债余额7.4 亿元，环比-1.3亿元、同比+1.4 亿元，26Q2 营收+△合同负债同比-12%；26Q2 销售收现6.5 亿元，同比-13%。

公司持续落实“布局全国、深耕西北、重点突破”的区域外拓战略，持续夯实甘青新一体化、陕宁蒙一体化建设，期内省外区域保持不错增长态势。同时，公司扎实推进用户工程建设，提升精细化运营与服务能力，以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型成效逐步显现，在行业逆风期仍实现不错的产品结构优化成效。公司拥有灵活的机制优势，具备明确且笃定的战略愿景，区域外拓及产品优化改革成效可期。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计26-28 年公司收入分别为30.9/32.9/36.1 亿元，同比分别+5.7%/+6.7%/+9.5%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.0 亿元，同比分别-14.4%/+32.0%/+25.7%，对应EPS 为0.60/0.79/0.99 元，对应PE 分别为26.7/20.2/16.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。