南华期货(603093)2026中报点评：境内经纪显著提速 境外规模加速释放

　　本报告导读：

    　　公司业绩高增兑现经营弹性，海外客户权益扩张是本期利润释放的核心驱动。

    　　投资要点：

我们预计公司 2026-2028 年营业总收入分别为 20.05/24.52/29.10亿元；归母净利润分别为 7.99/9.84/11.73 亿元，同比增速分别为+65.9%/+23.1%/+19.2%；EPS 分别为 0.77/0.95/1.13 元，结合二季度以来期货市场成交情况，对公司2026E 净利润进行了4%的小幅下调。参考可比公司，我们给予南华期货2026E 20x PE 估值，对应目标价15.40 元，维持“增持”评级。

南华期货发布2026 年中报。公司上半年实现营业收入8.79 亿元，同比+48.18%；归母净利润3.88 亿元，同比+67.91%；基本每股收益0.55 元，加权平均ROE 为6.76%，同比提升1.25 个百分点。

境内经纪业务显著提速，客户权益增长带动资金收益改善。按母公司口径看，2026H1 手续费及佣金净收入为2.25 亿元，同比+92.97%，其中期货经纪手续费为2.18 亿元，同比+92.97%；期末应付货币保证金432.36 亿元，同比+55.61%、较年初+9.05%，境内客户交易规模和资金沉淀均在上行。母公司利息净收入为1.07亿元，同比+49.01%，其中利息收入同比+35.39%、利息支出同比-37.62%，客户权益增长与利息支出下降共同推动境内盈利修复。

境外客户权益保持高增，规模扩张驱动资金收益释放。2026H1 境外手续费及佣金净收入约1.66 亿元，同比+40.94%；期末境外应付货币保证金约219.44 亿元，同比+85.75%、较年初+37.79%。考虑到美债等债务工具的票息、已实现收益及未实现损益可能分别计入利息收入、投资收益和公允价值变动收益，三项合并更能反映保证金及相关金融资产的经济收益：2026H1 境外三项收益合计约4.28 亿元，同比+63.06%。横华国际同期实现营业收入5.22 亿元、净利润3.61 亿元，同比+59.63%和+63.50%。

    　　资本投放进入兑现期，下一阶段核心变量转向资本转化效率。

2026H1 母公司对横华国际新增投资6.93 亿元，H 股募集资金对境外业务的资本支持开始落地。牌照端， 7 月新加坡子公司CMS牌照进一步扩展至证券、集体投资计划份额、产品融资和托管，英国子公司取得伦敦证券交易所非交易会员资格。公司同时已取得H 股回购一般授权，回购金额上限为1.3 亿港元。

    　　风险提示：海外利率下行、跨境监管与合规变化、境内业务费率竞争以及政策变化