学大教育(000526)：上半年利润释放好于预期

学大教育发布2026 年半年度报告，实现营业收入21.63 亿元，同比增长12.87%；归母净利润3.01 亿元，同比增长30.85%，已经超此前我们全年的利润预测；扣非归母净利润3.03 亿元，同比增长43.37%。教育培训主业增长、毛利率提升及费用率优化共同推动利润增速快于收入，经营现金流亦显著改善。我们认为，公司个性化教育基本盘保持稳健增长，全日制业务延续扩张，运营效率提升进一步增强盈利质量，维持“买入”评级。

    　　教育培训收入增长稳健，全日制业务延续扩张

2026 年上半年，公司教育培训服务收入20.91 亿元，同比增长13.11%，占总收入的96.67%，仍为业绩增长的核心来源。公司持续优化常规校区网络并完善线上线下融合教学体系；全日制业务招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%，新建长春高新超达全日制学校，并升级郑州、深圳城院和银川3 家全日制基地。分地区看，东部、中部和西部地区收入分别同比增长18.05%、12.31%和2.88%，东部区域较快增长成为重要增量。我们认为，校区网络优化叠加全日制业务规模扩张，有望继续支撑教育培训主业稳健增长。

职业教育等新业务持续布局，降本增效仍有空间

    　　截至报告期末，公司已收购东莞鼎文、珠海工贸、大连通才和沈阳国际商务4 所职业学校，并围绕集成电路、智能制造、低空经济等方向推进产教融合。

其中，公司已建成东北地区首个基于北斗网格码体系的低空经济产教融合项目。文化阅读业务覆盖7 座城市，句象书店注册会员超过10 万人；医教融合板块则围绕儿童康复与诊疗持续完善业务布局。

    　　毛利率与费用率同步改善，现金流和股东回报增强

2026 年上半年，公司综合毛利率为37.46%，同比提升1.16pct，其中教育培训服务毛利率为36.69%，同比提升0.77pct，反映教学点产能利用率提升。降本增效下，销售费用率和管理费用率分别为5.76%和12.16%，同比下降0.38pct 和1.53pct；其中股份支付费用同比减少约1,803 万元，亦对利润增长形成一定贡献。经营活动现金流净额同比增长61.44%至2.90 亿元。公司同时启动5,000 万元至1 亿元股份回购，截至期末已回购2,339 万元，体现对公司价值及股东回报的重视。

    　　盈利预测与估值

行业竞争仍较为持续，我们维持公司收入预测，考虑到产能利用率提升和降本增效好于预期，我们上修预测26-28 年归母净利润为3.57/4.19/4.52（原预测2.74/3.34/3.67 亿元,较前值分别调整30.14%/25.70%/23.03%）。维持调整后净利润的估值方法，26 年调整后净利润为3.90 亿元，可比公司26EPE 为11.2x，公司为全国个性化教育龙头，估值应较区域性教培机构享受一定溢价，给予26 年13 倍的调整后PE，目标价为41.62 元（前次目标价50.25 元，26E PE 20x，主因可比公司估值下降），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。