今世缘(603369)2026年半年报点评：Q2收入利润增速回正 需求逐步企稳

事件：公司发布2026 年中报。26H1 公司实现营业收入64.36 亿元，同比-7.41%；实现归母净利润20.82 亿元，同比-6.60%；其中，Q2 单季度实现营收21.13 亿元，同比+14.11%；实现归母净利润6.97 亿元，同比+19.17%。收入利润增速均表现亮眼。

收入业绩超市场预期，现金回款表现较弱。今世缘26H1 营收64.36 亿元、同比-7.41%，归母净利润20.82 亿元、同比-6.60%，其中26Q2 营收21.13 亿元、同比+14.11%，归母净利润6.97 亿元、同比+19.17%。26H1/26Q2 销售收现同比下滑1.57%/10.68% ， 26H1/26Q2 （ 收入+Δ 合同负债） 同比下滑6.51%/27.03%，现金回款表现弱于收入，预计主要由于季度间回款节奏差异，Q1现金回款好于收入。

货折减少毛利率改善，苏北苏中及省外表现较好。分产品看，26 年Q2 特A+/特A/A/B/C 、D 类收入分别同比+13.58%/ +17.26%/ +19.22%/+20.53%/+28.79%，主要系淡雅等百元价位带大众单品动销亮眼，26Q2 毛利率同比+0.81pct 至73.62%，预计主要由于货折等力度有所减少。分地区看，26Q2 省外/淮安/盐城/苏中收入分别同比+21.73%/+21.14%/+21.48%/+20.75%，省外市场培育效果显著，苏中及苏北市场份额持续提升；南京、苏南增速相对温和，26Q2 同比+5.35%/+8.70%。Q2 末公司经销商数量为1465 家，2026 年以来增加107 家，环比Q1 末增加74 家，渠道招商仍在进行，公司在省内外的市场份额持续提升。

毛利率改善叠加主动控费，公司盈利质量改善。公司销售费用率和管理费用率略有下降， 26Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 营业税金及附加比率为13.96%/4.38%/10.43%，同比-5.07/-1.27/+0.35pct。毛利率改善叠加公司主动控费，归母净利率同比+1.40pct 至32.97%，利润增速快于收入增速，盈利质量改善。

投资建议：26Q2 今世缘实现了2025Q2 以来收入和利润同比增速的首次转正，报表快速出清的阶段或已度过。我们预计公司2026-2028 年收入分别为102.82/107.07/110.52 亿元，分别同比增长1.0%/4.1%/3.2%；归母净利润分别为26.19/27.50/28.48 亿元，分别同比增长0.6%/5.0%/3.6%，对应PE 估值为14/13/13X。公司业绩逐步走出阶段底部，在省内市占率逐步回升，中长期市场份额仍然有提升空间，维持“推荐”评级。