华友钴业(603799)2026年半年报点评：镍钴出货阶段性承压 印尼及非洲项目奠定长期增量

事件：8 月18 日，公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39%；归属于上市公司股东的净利润35.07 亿元，同比增长29.38%，扣非归母净利33.11 亿元，同比增长27.97%。单季度看，26Q2 营收297.64 亿元，环比增长15.35%；归母净利10.10 亿元，环比下降59.55%；扣非归母净利12.40 亿元，环比下降40.10%。

    　　量：镍钴出货量同比下滑主要受到华飞项目检修停产影响，碳酸锂出货同比增长。

2026H1，镍产品出货量约13.28 万吨，同比基本持平，MHP 出货量9.68 万吨，同比下降约19%，主要受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026 年5月1 日起停产检修，印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放；钴产品出货量约1.58 万吨，同比下降24%，主要系消费电子需求下滑所致；碳酸锂出货量约3.05万吨，同比增长17%；三元正极材料出货量7.63 万吨，同比增长约93%，超高镍9 系产品占比提升至七成以上；三元前驱体出货量8.08 万吨，同比增长约94%。

价：镍价环比上涨，但原材料硫磺价格环比上涨拖累利润释放，锂价环比上行，钴价环比下行。2026Q2，公司主要产品价格LME 铜/钴/LME 镍/前躯体（8 系）/三元正极材料（6 系）/碳酸锂分别为13,407 美元/吨、41.3 万元/吨、18,296 美元/吨、11.76 万元/吨、19.09 万元/吨、17.19 万元/吨，同比分别变动+3,930 美元/吨、+17.40 万元/吨、+2,944 美元/吨、+2.88 万元/吨、+6.10 万元/吨、10.67万元/吨，环比分别变动+528 美元/吨、-2.41 万元/吨、+733 美元/吨、+0.19 万元/吨、+1.59 万元/吨、+1.75 万元/吨。2026Q2，硫磺价格约7,541 元/吨，同比增长5,161 元/吨，环比增长3,301 元/吨。

产业布局纵深推进，高质量发展势能不断积蓄。在印尼，稳步推进年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目建设，预计26 年底前投产；扎实开展年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目前期准备工作；有序推进储备矿山资源开发；石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力；波马拉工业园建设稳步推进，伴随配套IPK 码头正式投运，园区整体建设进度进一步加快。在津巴布韦，建成非洲首座硫酸锂项目，首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂。在加纳，收购 Ewoyaa 锂矿控制权，项目资源量约112.7 万吨碳酸锂当量，收购协议已签署，交割完成后公司锂资源自给率将进一步提升。在匈牙利，三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与 LGES、EVE 签订长单合同，提前锁定项目销量，开启欧洲本土化制造新阶段。

投资建议：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，周期成长属性凸显。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为58.03、98.85、114.79 亿元，以2026 年8 月19 日收盘价为基准，PE 分别为13X、8X、7X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；流动性风险等。