盐津铺子(002847)2026年中报点评：渠道优化 业绩平稳

　　本报告导读：

    　　2026Q2 公司持续优化渠道和品类结构，魔芋、海味、蛋制品零食大单品放量带动增长，经营质量进一步提升。

    　　投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。考虑公司加大渠道调整和品牌投放力度，下调公司2026-2028 年EPS 预测至3.18(-0.11)、3.92(-0.15)、4.65(-0.15)元，参考可比公司平均估值，考虑公司大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，给予公司2026 年20XPE，下调目标价至63.6 元（前值79.0 元）。

收入逐季提速可期，扣非盈利平稳。2026H1 公司实现营收30.70 亿元、同比+4.41%，归母净利4.25 亿元、同比+14.10%，扣非净利3.90亿元、同比+16.76%；对应2026Q2 单季度营收14.88 亿元、同比+6.02%，归母净利润1.95 亿元、同比+0.01%，扣非净利润1.86 亿元、同比+4.72%，考虑新增股份支付费用等影响，我们预计经营性利润增速更优。

海味、蛋类零食放量，成长渠道大单品势能强劲。26H1 分品类看，公司魔芋/海味/蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/豆制品/其他品类收入分别+11%/+56%/+51%/-4%/-17%/+3%/-58%，其中魔芋零食稳健增长，毛利率同比+2.5pct 至34.9%，成本压力下通过规模效应和渠道优化仍实现毛利率提升，海味零食收入高增、毛利率同比-2.3pct 至41.6%，蛋制品收入高增、毛利率同比+3.8pct 至28.2%，我们预计主要系会员超等高势能渠道强势单品放量驱动以及渠道外溢效应显现。2026Q2 整体毛利率同比+1.7pct 至32.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.3/+0.1/+0.3/+0.1pct 至11.1%/3.8%/1.4%/0.6%，归母净利率同比-0.8pct 至13.1%，扣非净利率同比-0.2pct 至12.5%。

    　　公司加大力度打造大单品子品牌，持续显现成效。

主动优化渠道，增长质量提升。26H1 公司线下渠道营收27.8 亿元、同比+20.6%，线上渠道营收2.9 亿元、同比-49.3%，公司缩减电商贴牌和长尾低毛利品类，随着后续电商基数下行、调整影响趋弱，对公司收入拖累有望减轻。26H1 公司经销商数量同比-12%至3845家，主要系经销商策略性优化、聚焦大客户，随着公司主动升级渠道，有序推新，未来大单品品牌化驱动的成长周期有望更加明显。