金徽酒(603919)：产品结构持续优化 补缴税款扰动利润

2026 年08 月19 日，金徽酒发布2026 年半年报：2026H1 总营收18.16 亿元（同增3%），归母净利润2.14 亿元（同比-28%），扣非净利润2.19 亿元（同比-24%）。其中2026Q2 总营收7.24 亿元（同增11%），归母净利润0.10 亿元（同比-85%），扣非净利润0.17 亿元（同比-70%）。

    　　投资要点

    　　渠道回款稳定，补缴税款影响利润

上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-3pct/-2pct 至62.6%/62%，系产品结构变化所致。费用率方面， 销售费用率2026H1/2026Q2 均同比持平至18.6%/23% ， 管理费用率2026H1/2026Q2 分别同比-1pct/-2pct 至8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/-8pct 至11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1 末合同负债7.37 亿元（同增23%），销售商品、提供劳务收到现金为19.23（同比基本持平）。

    　　产品结构持续优化，省外开拓效果显著

分产品来看，2026H1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒收入分别为4.1/9.2/4.3 亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300 元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1 省内/省外营收分别为13.05/4.6亿元，分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为16.3/0.41/0.97 亿元，分别同比+0.4%/+6%/+70%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1 末，公司共有959 个经销商，净增加18 个。

    　　盈利预测

按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续　　夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据2026 年半年报，我们调整2026-2028 年EPS 分别为0.56/0.79/0.93 元（前值分别为0.71/0.79/0.89 元），当前股价对应PE 分别为29/20/17 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示