新和成(002001)：营养品景气走高 但成本抬升叠加长协滞后 业绩基本符合预期

公司发布2026 年半年报，业绩基本符合预期。26H1 公司实现营业收入131.29 亿元（yoy+18%），归母净利润为40.11 亿元（yoy+11%），扣非后归母净利润为39.19 亿元（yoy+7%），毛利率44.22%（yoy-1.67 pct），净利率30.68%（yoy-1.94 pct），业绩基本符合预期。其中26Q2 公司实现营业收入为68.35 亿元（yoy+21%，QoQ+9%），归母净利润为21.84 亿元（yoy+27%，QoQ+20%），扣非后归母净利润为21.43 亿元（yoy+19%，QoQ+21%），毛利率45.45%（yoy+0.34 pct，QoQ+2.57pct），净利率32.08%（yoy+1.45 pct，QoQ+2.92 pct），产生汇兑损失1.08 亿元（去年同期为汇兑收益1.48 亿元）。公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税），合计派发现金红利6.14 亿元。

蛋氨酸量价齐升，但成本同步抬升叠加长协影响，利润短期未充分释放。26 年蛋氨酸格局优化，价格已由1 月初17.6 元/kg 上涨至3 月初19.2 元/kg。地缘冲突以来，海外蛋氨酸生产成本大幅提升；嬴创新加坡工厂受原料短缺影响，3 月6 日发表不可抗力声明，蛋氨酸部分生产设施被迫停产，支撑蛋氨酸价格大幅上扬。根据博亚和讯数据，26Q2 固体蛋氨酸市场均价约44.26 元/公斤（YoY+99%，QoQ+85%），目前逐步高位回落。后续展望，海外供应虽逐步恢复，但国内夏季检修叠加下游低库存支撑，金九银十旺季下，蛋氨酸价格有望逐渐企稳。长期而言，蛋氨酸供给格局或将重塑，叠加海外成本抬升，中枢价格有望迈上新台阶。据公司公告，当前已实现30 万吨/年蛋氨酸产能达产，同时7 万吨技改扩能项目基本完成，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，25Q3 开始贡献一定增量，26Q1/Q2 公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.37/1.16 亿元。根据公司公告，26H1 山东新和成氨基酸实现净利润20.13 亿元（YoY+40%，QoQ+31%），净利率41.71%（YoY+3.44 pct，QoQ+2.35 pct），盈利持续兑现。

维生素冲高回落，近期景气再度上行。年初以来，维生素贸易渠道及下游客户库存低位，VE 新增产能延期投放，市场进入供需趋紧状态，叠加冲突以来异丁烯等原料供给持续紧张，维生素景气快速上行，根据博亚和讯数据，26Q2 公司维生素主要产品VA、VE、VC 市场均价93、94、22 元/kg，环比分别+33%、+45%、+10%。根据公司公告，26H1 山东新和成精化科技实现净利润6.19 亿元（YoY-49%，QoQ+3%），净利率31.14%（YoY-26.85 pct，QoQ-1.28 pct）。虽4 月以来维生素价格高位回落，但夏季检修供应端支撑力度强，贸易渠道及下游客户低库存下，维生素价格自7 月底以来持续反弹，景气再度上行。

香精香料涨价滞后影响盈利能力，新一轮扩产拓品在即。26H1 公司实现香精香料毛利9.90 亿元（YoY-13%），毛利率48.96%（YoY-5.05 pct）。根据公司公告，26H1 山东新和成药业实现净利润7.06 亿元（YoY-17%，QoQ+12%），净利率33.06%（YoY-6.54 pct，QoQ-3.54 pct）。公司聚焦于香料产品的深度拓展，已在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，后续板块有望稳健成长。

己二腈项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。26H1 公司实现新材料收入11.66 亿元（YoY+12%）。根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，天津30 亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目（土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装），70 亿投建40 万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40 万吨/年尼龙66 项目，同时已建成IPDA 2 万吨/年、ADI 4000吨/年、HDI 3000 吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。

盈利预测与投资评级：考虑到公司长协单影响，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为87.23、95.56、103.63 亿元（前值为103.56、113.67、126.39 亿元），对应PE 估值分别为10X、9X、9X。

    　　根据wind 统计，公司自2023 年8 月19 日至今三年PE（TTM）中枢为14.77X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。