森马服饰(002563)：休闲服饰企稳回升 盈利能力改善明显

公司发布2026 年半年度业绩，利润超预期增长。公司2026 年上半年实现营业收入67.22 亿元， 同比增长9.32%，归母净利润4.79 亿元，同比增长47.45%，扣非净利润4.72 亿元，同比+59.3%。其中Q2 单季收入32.73 亿元，同比增长6.61%，归母净利润1.68 亿元，同比增长51.35%。拟每10 股派息1.5 元，26 年中期分红率为83.3%。

童装业务增长稳健，休闲服饰企稳回升。分业务看，公司儿童服饰/休闲服饰分别实现收入48.27/17.82 亿元，分别同比+11.92%/+3.43%。童装业务作为公司基本盘，占营业总收入的71.81%，持续巩固龙头地位。休闲服饰方面，森马品牌持续深化"再造新常服"价值主张，推进品牌焕新，扭转下滑趋势，实现正增长，业务拐点显现。此外，以迷你巴拉、PumaKids、AsicsKids 为代表的潜力品牌高速增长，成为新增长点。

直营渠道增长亮眼，加盟渠道企稳。分渠道看，公司线上/直营/加盟渠道营业收入分别为30.44/11.69/23.49 亿元，同比+13.10%/+23.32%/+0.68%。直营渠道增长亮眼，由店效提升与经营面积的扩张共同驱动。加盟渠道收入企稳，增速由负转正，批发商提货意愿有所修复。公司持续优化渠道结构，期末门店总数为7617 家，较年初净减少314 家。其中直营/加盟/联营门店数量分别为1027/6563/27 家， 较年初分别净减少1/309/4 家。分品类看，休闲服饰/儿童服饰门店分别为2518/5099 家，较年初分别净减少158/156 家，渠道结构持续优化。

毛利率稳中有升，费用率优化。2026 年上半年公司整体毛利率为47.78%，同增0.99pct。其中休闲服饰业务毛利率提升2.44pct 至45.66%，主要受益于折扣改善和高毛利的直营渠道占比提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.93%/4.66%/-2.07%，同比减少0.72/0.45/1.84pct，财务费用减少明显，主要系定期存款利息收入增加所致，净利润率提升1.8pct 至7.1%，利润率向上修复。资产减值损失为2.58 亿元，主要针对库龄较长的存货计提的跌价准备增加。存货周转天数同比下降30 天天至157 天，库存水平保持健康。

    　　经营性净现金流为2.69 亿元，同比转正实现净流入。

公司聚焦主业，持续推进品牌焕新与渠道优化。公司坚持"双主力、双潜力、全球化"战略。线下渠道持续优化，以"省份战略"为指引优化渠道布局，提升单店盈利能力。公司未来看点在于：1、休闲服饰业务在品牌焕新和渠道调整下，经营拐点确立，有望持续复苏。2、PUMA KIDS、迷你巴拉等潜力品牌高速增长，有望成为新增长引擎。3、巴拉巴拉品牌在国内市场稳固龙头地位的同时，积极拓展海外市场，在东南亚、中东等约20 个国家和地区开设门店，在意大利开设欧洲首店，有望打开长期成长空间。

投资建议：公司基本面稳健，童装业务增长强劲，休闲服饰业务迎来拐点。随着渠道优化和品牌升级持续推进，以及新潜力品牌的快速成长，公司业绩有望保持良好增长态势。上调2026/27/28 ESP 预测0.37/0.41/0.44 元至0.41/0.46/0.49 元，对应PE 估值为14/13/12 倍，维持“ 谨慎推荐”评级。