金徽酒(603919)：经营数据超预期 补税事件落地

公司发布2026 年中报，Q2 收入/归母净利润分别7.2/0.1 亿元，同比+11.1%/-85.3%，收入超此前预期，表观利润大幅下滑主因补缴税款一次性拖累， Q2 还原后利润约8450.0 万元、同比约+32.0%。次高端产品放量明显，省外高速增长。补税拖累盈利表现，费用率管控得当。

收入超预期，还原补税后利润大幅增长。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别18.2/2.1/2.2 亿元，同比+3.2%/-28.2%/-24.3%；单Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.2/0.1/0.2 亿元，同比+11.1%/-85.3%/-70.1%，收入超此前预期，表观利润大幅下滑主因补缴税款一次性拖累，加回该影响后，H1 还原归母约2.9 亿元、同比约-3.1%，Q2 还原后约8450.0 万元、同比约+32.0%，利润端快速增长。H1 销售收现19.2 亿元（-0.3%），期末合同负债7.4 亿元，同比+23.2%，环比-1.3亿，蓄水池充裕。

次高端产品放量明显，省外高速增长。分产品看，H1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入分别4.1/9.2/4.3 亿元， 同比+8.9%/-4.8%/+16.7%，占酒类营收23.5%/52.3%/24.2%。单Q2 分别1.9/3.4/1.6 亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7%，年份18 等次高端产品在省内团购、宴席渠道快速放量，百元以内性价比产品销售也具备韧性。分区域看，Q2 省内/省外收入分别5.1/1.7 亿元，同比+8.1%/+20.0%，省外不断开拓。分渠道看，Q2 经销商/直销/互联网收入分别6.2/0.2/0.5 亿元，同比+5.4%/+34.8%/+154.9%，互联网渠道增长明显；期末省内/省外经销商数量分别为334/625 个，分别净增15/3 个。

补税拖累盈利表现，费用率管控得当。盈利能力方面，H1 毛利率/净利率62.6%/11.4%，同比-3.1/-5.1pct；单Q2 毛利率/净利率62.1%/1.0%，同比-1.6/-8.2pct； Q2 盈利能力下移主要受补税拖累。H1 税金及附加/销售/管理费用率分别16.7%/18.6%/7.9%，同比+1.6/-0.4/-1.3pct；Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别同比+3.5/+0.5/-2.3pct；费用率得到较为明显的管控。

    　　投资建议：Q2 经营超预期，一次性事件落地，维持“强烈推荐”评级。

Q2 收入超预期，费用率控制效果明显，还原补税后利润大幅增长，300元以上产品加快放量、省内年份18 加速抢占宴席、团购市场份额，省外、互联网渠道延续扩张。补税一次性事件扰动落地，后续关注公司份额和盈利能力的提升，我们预计26-28 年EPS 分别为0.61、0.88、1.12 元，维持“强烈推荐”评级。