天山铝业(002532)：所得税率调整影响利润 产业链一体化盈利稳健

2026H1 归母净利润同比增长100%。2026H1 归母净利润41.77 亿元，同比增长100.44%；经营性净现金流40.15 亿元，同比增22.43%；2026Q2 归母净利润19.59 亿元（同比+90.89%，环比-11.73%），Q2 利润环比回落主要受所得税汇算清缴及税率上调影响；2026H1 氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏损5000 多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当前铝土矿采购价格70 美元/吨左右，一体化的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，10%外购网电，根据新疆煤炭价格测算公司上半年电费不到0.2 元/度。

主要产品产量：2026H1 电解铝产量66.05 万吨，氧化铝产量126.23 万吨，预焙阳极产量32.78 万吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建24 万吨电解铝项目已于2026 年7 月达产，公司电解铝产能达到140 万吨。铝箔及铝箔坯料产量11.81 万吨，同比大幅增长61%。

依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至2026 年6 月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负债率从2025 年末45.4%降至38.01%。2026H1 财务费用2.09 亿元，同比减少0.42 亿元。

继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外几内亚铝土矿年产600 万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期100 万吨已通过环评和土地许可。

    　　风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级

假设2026-2028 年铝现货价格为24000 元/吨，氧化铝价格为2700 元/吨， 预焙阳极价格6000 元/ 吨， 预计2026-2028 年归母净利润93.04/95.58/100.03 亿元，同比增速93.1/2.7/4.7%；摊薄EPS 分别为2.01/2.06/2.16 元，当前股价对应PE 分别为6.3/6.2/5.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。