健康元(600380)：业绩符合预期 BD进一步加码

2023 年上半年利润符合我们预期

公司公布2023 年上半年业绩：公司上半年收入87.2 亿元，同比增长1.81%；归母净利润8.2 亿元（对应每股盈利0.43 元），同比增长1.77%，扣非归母净利润7.8 亿元，同比下滑2.77%，1H23 利润符合我们的预期。

    发展趋势

健康元自身业务上半年利润保持增长。1H23 健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）营业收入21.94 亿元，同比下降约7.48%；归母净利润4.45 亿元，同比增长约5.70%，扣非归母净利润为4.35 亿元，同比增长约5.01%。上半年，尽管抗感染领域因为集采影响而销售收入同比下降79.17%至1.02 亿元，但呼吸领域收入8.09 亿元，同比增长44.08%。

加快吸入制剂重点产品布局，未来管线产品可期。截至2023 年8 月23日，公司公告：1H23 公司新增开发二级以上医院559 家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3,800 多家。公司加快重点品种例如妥布霉素吸入溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液的医院开发工作。新产品方面，1）富马酸福莫特罗吸入溶液已于今年7 月获批上市，2）沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已申报生产（此为自2020 年新吸入制剂BE 指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药），3）马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液处于上市许可审评阶段。

BD 方面取得阶段性进展，引进多项创新药。截至2023 年8 月23 日，公司公告：1）TG-1000（为一款创新的PA 核酸内切酶抑制剂，能够同时有效抑制甲型、乙型流感病毒）即将开展 III 期临床研究，2）XYP-001 （一款治疗特发性肺纤维化的改良型创新药）正在开展Ⅰ期临床试验。

    自身保健品及OTC 板块保持增长，原料药板块略下滑。根据公司半年报：

1H23，健康元自身保健品及OTC 板块实现收入2.02 亿元，同比增长约33.17%。公司以用户运营为核心数据驱动的数字营销体系已基本搭建完成，销售业绩稳步增长。公司自身原料药及中间体板块销售收入10.60 亿元，同比下降7.82%。

    盈利预测与估值

考虑到集采及原料药需求和价格下行影响，我们下调公司股份回购后2023/2024 年EPS 预测8.1%/10.0%至0.83 元/0.95 元。当前股价对应2023/2024 年13.7 倍/12.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并同步下调目标价8.0%至14.72 元，对应2023/2024 年17.7 倍/15.6 倍市盈率，较当前股价有29.0%的上行空间。

    风险

    吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。