北新建材(000786)：Q2业绩表现亮眼 “一体两翼”业务稳健向上

事件：2023 年上半年公司实现收入114.02 亿元（+8.84%），实现归母净利润18.96亿元（+15.58%），扣非归母净利润18.3 亿元（+19.16%）；其中2023Q2 公司实现收入66.77 亿元（+13.84%），归母净利润13.04 亿元（+20.76%），扣非归母净利润12.68 亿元（+27.44%）。

Q2 业绩表现亮眼，石膏板盈利能力提升。公司2023 年一、二季度营收增速分别为2.48%、13.84%，归母净利润增速分别为5.58%、20.76%，呈逐季度上升趋势；分业务来看，上半年公司不断优化产品结构，石膏板中高端产品占比提升，23H1石膏板业务营收占比61.56%，相较去年-5.85pct，龙骨业务营收占比为10.73%，相较去年同期-2.06pct，防水卷材+防水涂料+防水工程业务占比共计15.93%，相较去年同期+0.14pct；公司石膏板业务保持稳健的经营能力，子公司泰山石膏营收同比+6.6%，归母净利润同比+7.5%，上半年由于煤炭等能源价格下行，石膏板盈利能力提升，23H1 石膏板毛利率约为38.44%，同比提升2.98pct；23H1 防水卷材营收同比增加9.11%，由于沥青价格下行导致成本有所下降，防水卷材毛利率同比提升3.09pct；龙骨毛利率为19.74%，同比保持相对稳定；公司不断提升自身成本管控能力，推进“一毛钱”成本节约计划，实施区域差异化成本管控对冲原材料上涨压力，加强现场精细化管理，控制煤耗电耗；同时继续加强与物流平台合作，降低物流运输成本，下半年有望随着地产行业触底企稳，盈利水平继续提升。

期间费用率稳中有降，现金流管控能力突出。23Q2 公司期间费用率为11.42%，同比下降约1.1 个pct，其中管理/财务费用分别-0.62pct、-0.16pct,公司不断精进管理水平，期间费用稳中有降；23Q2 末公司应收账款和票据规模同比增长10.61%，略高于收入增长；上半年末，公司在手现金及交易性金融资产合计33.8 亿元，同比提升约10 亿元，23H1 公司经营性现金流净额为12.76 亿元，同比增长50.54%，报告期末公司资产负债率为24.2%，同比下降3.48pct，公司充足的现金流保证各项业务稳进推进。

积极推进“一体两翼，全球布局”战略，提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务，目前公司石膏板有限产能为33.88 亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；同时加速拓展防水业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，报告期内，公司完成灯塔涂料51%的股权受让，交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料100%股权，提升在工业涂料领域的竞争力；同时公司加快国际化进程，坦桑尼亚基地22 年已实现营收、利润双增长，乌兹别克斯坦年产4000 万平米石膏板生产线已进入生产，泰国公司已设立，项目建设有序推进；“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，为公司带来新的业绩增长点。

地产政策频发，23H2 地产需求有望触底企稳。7 月政治局会议以来，地产政策愈发积极，下半年地产需求有望触底企稳，同时绿色建筑的推进有望拉动石膏板需求，根据22 年3 月，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，文件提出“到2025 年，完成既有建筑节能改造面积3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材，组成的隔墙系统便于机械化快速安装，适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一，在碳中和背景下，绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广，公司石膏板和轻钢龙骨业务将受益。

投资建议：考虑23 年下半年地产有望触底企稳，公司收入保持稳步增长，在成本费用进一步降低下利润增速提升，我们维持2023-2025 年公司归母净利润分别为39.63/44.27/49.6 亿元，EPS 分别为2.35/2.62 /2.94 元，对应PE 估值分别为11.3/10.1/ 9.0 倍，维持“买入”评级。