天宜上佳(688033)：2023Q2业绩符合预期 毛利率环比改善

8 月7 日公司发布2023 半年报，2023H1 分别实现营收、归母、扣非归母9.72亿、1.32 亿、1.20 亿；同比分别+141%、+82%、+73%。销售毛利率36.32%，同比-18.90pct；销售净利率15.93%，同比-3.03pct。

二季度营收盈利环比高增，毛利率环比提升。2023Q2 分别实现营收、归母、扣非归母6.61 亿、0.86 亿、0.82 亿；同比+188%、+127%、+117%，环比+113%、+91%、+110%。销售毛利率36.35%，同比-16.77pct，环比+0.09pct；销售净利率15.68%，同比-2.14pct；环比-0.8pct。受行业竞争的影响，从2021Q1 年开始公司热场及轨交产品价格回落较多，从而使公司毛利率下降，目前热场价格和轨交闸片价格均已企稳，公司毛利率也在逐步回升。

碳碳热场产能快速释放。公司3500 吨级碳碳复合材料制品产线建成投产，逐步实现了沉积装备大型化、高温设备连续化、关键工序智能化、工序连接自动化。

石英坩埚快速推进。新熠阳完成2 条石英坩埚产线建设并全面投产；同时，天启熠阳在四川江油产业园建设20 条石英坩埚产线正在稳步推进中，通过对天启熠阳全自动化生产线改造方案不断细化设计，已完成对部分关键工序验证。

轨交闸片进一步拓宽认证范围。获得时速160 公里动力集中CR200J 型动车组用粉末冶金闸片试用证书；CRH3A 型动车组粉末冶金闸片顺利实现装车开始认证考核；CRH3A-A 型闸片在贵阳城际获得批量运用，目前进入产品考核认证阶段；CRH6A 及CRH6F 型动车组用粉末冶金闸片开展装车考核，与青岛四方签订了技术合作协议；取得时速160 公里动力集中车闸片的试用证书，并积极协调中车唐厂与地方铁路局，将在铁路局开展认证装车考核；继续配合时速400 公里复兴号检测车闸片的优化，通过国铁集团组织的福厦高铁福清至泉州区段第二轮检测车运用测试，在历次国铁集团组织的检测车运用测试中表现优异；完成天津厂区轨道交通合成闸瓦/闸片CRCC 场地扩项认证审核；在中车海泰城轨南京6 号线、合肥2/3/4 延线新项目中取得合成产品批量订单。

投资建议：热场价格已经触底，行业已经过惨烈洗牌，目前格局趋稳。石英坩埚高景气，盈利优异、首次年度并表。喉衬和树脂基结构件今年放量。碳陶制动盘有望于今年下半年上车。目前来看公司基本面都在显著向好，一次性费用将显著减少， 2023/2024/2025 年预计盈利5.09/7.32/10.23 亿元， 分别对应20.5/14.3/10.2X PE，业绩弹性大，强烈推荐！