中宠股份(002891)2023半年报点评报告：海外业务改善明显 国内品牌高质成长

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中宠股份发布2023 年半年报：公司2023 年上半年实现营收17.15 亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%。其中2023 年Q2公司实现营收10.09 亿元，同比+26.68%，归母净利润8050.72 万元，同比+79.11%。

   　　投资要点：

报告期内，公司实现营业总收入17.15 亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%。2023 年Q2 公司实现营收10.09 亿元，同比+26.68%，归母净利润8050.72 万元，同比+79.11%。分区域看，公司境外营收占比继续下降，同时增速明显放缓，随着公司海外客户去库存接近尾声，2023 年4 月，公司出口订单已经基本恢复，公司5 月出口订单已经实现同比正增长；公司国内营收仍保持了29.16%的高速增长，占比持续提高。分产品看，宠物零食占比下降，宠物主粮占比明显提升，同时宠物主粮营收增速高达58.60%。

   　　公司始终以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。

库存消化叠加消费复苏，外销业务持续改善。外销业务上，随着海外客户去库存结束，出口订单已经实现正增长。根据海关总署数据，2023 年3 月以来，出口金额环比改善，已基本恢复到2022 年上半年水平。公司境外子公司尤其是美国子公司，客户订单充足，需求一直较为旺盛，产能缺口明显。2023 年4 月初，公司决议拟投资6000万美元建设美国第二工厂项目，该项目建成后将实现12000 吨的产能，提振公司海外业务增量，满足海外客户的需求。同时，2023H1期间美元持续升值，为公司带来汇兑收益775 万元，一定程度上提振了海外业务的盈利能力。也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升，境外毛利率比上年同期提升6.98%。

自主品牌高质量发展，降本增效效果显著，国内营收高速增长。公司2023H1 国内营收5 亿元，同比增长30.44%，营收占比提升至29.16%。公司近年来不断加码主粮产品，主粮营收2.29 亿元，同比增长高达58.60%，营收占比增至13.37%。公司上半年积极开拓销售渠道、创新品牌营销，持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，国内毛利率提升至33.42%。成本管控方面，公司在低位采购建立战略库存，平抑原材料价格波动，稳定生产成本。产能方面，随着公司今年干湿粮产能释放，外购成品将显著降低，主粮、罐头业务有望实现快速放量并提升产品毛利率，自主品牌加速成长，盈利能力有望进一步提升。此外，公司今年同分众传媒战略合作，目前已进行正式的广告投放，助推公司自主品牌在消费者心中的影响力。

盈利预测和投资评级 我们调整2023-2025 公司归母净利润为1.85/2.57/3.15 亿元，对应PE 分别40.12/28.96/23.59 倍。考虑到公司发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。

风险提示 汇率波动风险；贸易摩擦引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；国内市场开拓的风险；原材料价格波动风险；劳动力成本上升的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。