山西汾酒(600809)：23H1经营点评：公司延续高势能 全年目标预计无忧

　　事件描述

2023 年上半年，山西汾酒预计实现营业总收入190.11 亿元左右，同比增长24.0%左右（对应Q2 增长31.8%）；预计实现归属于上市公司股东的净利润67.75 亿元左右，同比增长 35.2%左右（对应Q2 增长50.2%）。业绩超市场预期，基本符合我们预期。

   　　腰部产品动销优异，盈利能力持续改善

收入端，公司上半年在行业压力之下积极拓展消费场景，增设青20 等产品的宴席消费，取得较好表现。渠道反馈公司青20、青25、老白汾、巴拿马10 等产品表现优异，我们预计超过公司平均增速；青30 以稳定为主，整体仍有双位数左右增长；玻汾整体仍旧处于稳量状态，预计上半年维持增长趋势。从产品结构上来看，青花系列有望进一步提升占比，优化公司产品体系。

利润端，公司23Q2/23H1 归母净利率预计分别为30.9%/35.6%，同比提升3.79pct/2.95pct，我们预计一方面系公司产品结构继续提升带动毛利率提升，另一方面系费用投放效用更高，整体费率有望进一步优化，导致公司盈利能力逐级走强。

坚定汾酒复兴纲领，推动高质量发展营销体系建设公司而立之年明确五点聚焦，坚定汾酒复兴纲领。产品端坚持青花系列提升公司整体势能、腰部产品扩大市场份额、玻汾产品打牢清香品类基础，竹叶青和杏花村实现资源共享、渠道共建下的协同发展。

管理层面，公司二季度实现销售公司领导的平稳过渡，有利于稳定销售团队定力和提振渠道信心，预计公司下半年将集中精力推进渠道完善、产品布局与数字化改革，持续优化公司高质量发展营销体系。

   　　投资建议

公司上半年加速完成目标任务，下半年将更加从容面对市场挑战与自身目标，全年完成20%增长任务基本无虞。我们预测公司2023年-2025 年营业收入增速为24.1%/22.3%/20.7%，归母净利润增速为29.4%/25.3%/24.6%，对应EPS 预测为8.59/10.76/13.41 元，对应7月26 日PE 分别26.6/21.2/17.0 倍。维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）宏观经济不确定性风险；

   　　（2）全国化、高端化进程不及预期；

   　　（3）青花系列增长不及预期。