康缘药业(600557)2023年中报点评：业绩符合预期 重点品种持续驱动增长

　　事项：

近日公司发布2023 年中报，报告期内，公司实现营收25.53 亿元（+21.74%），归母净利润2.76 亿元（+30.60%），扣非归母净利润2.63 亿元（+29.93%）；单二季度公司实现营收12.01 亿元（+17.88%），归母净利润1.34 亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23 亿元（+29.08%）。

   　　评论：

注射液、颗粒剂相关品种表现亮眼，非优势区域快速增长。2023H1 注射液收入11.59 亿元（+53.93%），主因热毒宁注射液销售额上升；胶囊收入4.61 亿元（-7.45%）；口服液收入4.23 亿元（-2.71%）；颗粒剂&冲剂收入1.91 亿元(+99.56%)，主因杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入1.78 亿元（+5.27%）。

2023H1，华东/华中/华南/华北地区收入分别9.58/4.94/3.96/2.44 亿元，+14.16%/20.99%/20.15%/28.88%，各地区均保持增长。

毛利率显著提升，研发投入持续加大。23H1 公司毛利率为75.10%（+3.21pct），23H1 研发费用率为14.24%（+1.01pct），公司持续推动新品研发，中药获得临床试验批准通知书1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种2 个（JC 颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2 个（SPPY 颗粒、LWDHGTP 片）。同时在已上市品种培育方面，有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的上市后循证医学临床再评价。

看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。在政策促进中药行业创新背景下，院内中药的集中度有望进一步提升，公司作为产品、渠道、研发等综合实力突出的龙头企业，先发优势明显。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为5.48亿元、6.95 亿元、8.92 亿元，同比增长26.1%、27.0%、28.2%。考虑到公司非注射剂品种增长放缓，给予2023 年30 倍PE，对应164 亿目标市值，对应目标价28.2 元，维持“推荐”评级。