特宝生物(688278)：季度利润高增长 新产品有望带来新增量

　　事件：

2023 年10 月19 日，公司发布2023 年三季报：公司2023 年前三季度营业收入14.60 亿元（+27.69%），归母净利润3.69 亿元（+84.08%），扣非归母净利润4.11 亿元（+68.69%）。

   　　投资要点：

季度利润高增长。 公司2023 年前三季度营业收入14.60 亿元（+27.69%），归母净利润3.69 亿元（+84.08%），扣非归母净利润4.11 亿元（+68.69%）。公司2023 年单三季度营业收入5.56 亿元（+29.86%），归母净利润1.67 亿元（+149.78%），扣非归母净利润1.78 亿元（+92.06%）。

净利润率提升，经营现金流好转。 受益于PEG 专利到期后专利提成费不再支付，2023 年三季度公司毛利率提升至94.64%，同比提升5.63pct。2023 年三季度公司销售费用率为34.05%，同比降低10.30pct。两者共同推动2023 年三季度公司净利润率提高至29.98%，为公司上市以来新高。2023 年三季度公司经营净现金流量为3.32 亿元，前三季度实现3.83 亿元，超过2022 年全年的3.63亿元。

创新产品研发快速推进，有望贡献新增量。 2023 年6 月30 日公司研发的长效人粒细胞刺激因子拓培非格司亭获批上市。公司已经该产品中国大陆地区独家推广和销售权利授予复星医药。未来产品上市销售有望贡献新的业绩增量。根据药物临床试验登记与信息公示平台显示，公司在研Y 型PEG 化重组人生长激素注射液（益佩生），2023 年7 月10 日完成治疗儿童生长激素缺乏Ⅱ/Ⅲ期临床试验。

盈利预测和投资评级 我们预计， 2023/2024/2025 年公司收入为20.61 亿元/28.17 亿元/37.21 亿元，归母净利润5.00 亿元/6.66 亿元/9.14 亿元，对应PE 为31.36X/23.56X/17.16X。我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子即将上市销售。因医疗环境影响，收入增速小幅下调；受专利到期不再支付销售提成和销售费用控制影响，上调公司利润预期。维持“买入”评级。

风险提示 乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不　　及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。