苑东生物(688513)：国际化实现突破 麻醉镇痛多领域产品持续拓展

　　苑东生物产品具备麻醉镇痛领域特色优势并兼顾多领域开拓，本文对公司国际化布局、管线品种、生产优势等进行了全面介绍，首次覆盖给予“增持”评级。

前瞻性国际化布局，持续性高投入研发。1）国际化布局早：公司在发展初期确立国际化战略，团队配置亦具备国际化背景，分别于2011 年、2016 年成立的青木制药与硕德药业分别发展原料药与制剂的国际化业务，其中硕德于2023 年4 月接受了美国FDA 关于纳美芬、尼卡地平的cGMP 现场检查，并于9 月顺利通过，此次检查顺利通过作为里程碑事件，有利于加快公司制剂国际化进度。2）保持较高研发投入：公司掌握6 大类核心技术，拥有90 多个在研项目，近年研发投入占营收比例维持在20%左右。

多元化产品布局，存量品种基本完成集采+新增量。1）密集布局麻醉镇痛领域：布局麻醉镇痛及相关领域用药30 余个，已上市11 个、在研20+个（含新药8 个），形成了优势产品集群；2022 年布洛芬注射液和盐酸纳美芬注射液市占率分别为57%（第一）、76%（第一）。2）兼顾糖尿病、心血管、抗肿瘤等大品种市场领域：公司坚持“仿创”结合，聚焦重点领域统筹布局，高端化学药品方面，目前已有38 个产品成功实现上市（5 个国内首仿）；小分子创新药及生物药方面，公司已有10+个1 类创新药在研，其中优格列汀片临床III 期全部受试者已成功入组，正在随访观察中。3）从产品节奏看：

比索洛尔、伊班膦酸钠、枸橼酸咖啡因及依托考昔片等重点品种已完成集采，后续将稳定放量；二甲双胍、新斯的明、去氧肾上腺素及舒更等新获批品种逐步放量带来业绩增量。

国际化产能布局，拓展原料药CMO/CDMO 业务。公司积极推进“原料药-制剂-创新药”国际化战略，青木基地和硕德基地分别负责原料药和制剂国际化业务；此外，公司与成都先导成立合资企业先东制药，携手打造小核酸药物CDMO 服务平台，为后期项目导流。

首次覆盖，给予“增持”投资评级。公司前瞻性布局国际化业务及丰富的产品布局，原料药制剂一体化提升盈利水平，我们认为公司当前存量集采品种基本出清，随着新获批品种逐步放量及国际化业务进入收获期，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.49/3.03/3.63 亿元，对应PE 分别为26/21/18x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧、产品放量不及预期、国际化业务推进不及预期等。