萤石网络(688475)：Q3利润延续同比高增 扫地机等新品+云平台共筑成长

　　事件：公司发布23 年三季报，前三季度营收35.08 亿，同比+11.83%，归母净利4.01 亿，同比+83.27%，扣非归母3.89 亿，同比+82.93%。我们点评如下：

Q3 业绩符合预期，利润延续同比高增长。公司前三季度营收35.08 亿，同比+11.83%，归母净利4.01 亿，同比+83.27%，扣非归母3.89 亿，同比+82.93%，毛利率44.43%，同比+8.38pcts，净利率11.44%，同比+4.46pcts。单看Q3，营收12.23 亿，同比+17.00%环比+1.49%，归母净利1.43 亿，同比+112.55%环比-14.61%，扣非归母1.37 亿，同比+111.78%环比-14.84%，毛利率44.30%，同比+7.02pcts 环比-0.31pct，净利率11.68%，同比+5.27pcts 环比-2.20pcts。Q3 营收及利润符合我们前期判断的同比增速逐季向上趋势，主要系受益于智能家居下游需求回暖及公司新品扩张、云业务快速发展。其中，利润同比高增我们认为主要得益于硬件产品原材料成本下降、高毛利率云平台业务占比扩大、线上渠道快速建设，带动Q3 延续Q2 高毛利率表现；以及去年同期利润基数较低。

Q4 有望延续基本面逐季向上趋势，扫地机等新品扩张+云平台共筑成长。考虑到去年同期基数较低，以及公司智能家居新品扩张及需求回暖、云业务快速发展，Q4 有望延续基本面逐季向上趋势。我们认为公司智能家居产品矩阵持续完善，同时具有深厚的音视频AI 算法技术沉淀，其中智能摄像机有望延续领先地位；门锁等智能入户产品有望凭借视频和视觉技术优势，获快速增长；公司亦布局扫地机、C 端具身智能机器人等新业务，10 月中新发布了B端BS1 清洁机器人，摒弃传统激光雷达实现纯视觉算法，价格具备竞争力，并面向C 端推出AI 扫拖宝RS20 Pro。此外，公司目前云平台业务规模较低但盈利能力突出，随着公司云平台接入设备数、用户数量增加，有望带来更高利润贡献。

投资建议：萤石网络是业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业，打造的智能家居+物联网云平台双主业模式具有独特的成长空间，随着后续智能家居需求逐步回暖，以及AI 技术创新、消费升级为智能家居与物联网云平台带来的广阔成长空间，公司未来有望实现快速增长。我们预计23~25 年营收至54.27/68.67/87.48 亿元，归母净利润至5.55/7.06/9.25 亿元，对应EPS为0.99/1.26/1.64 元，对应PE 为52.4/41.1/31.4 倍，维持“增持”评级。