百龙创园(605016)：全球中高端食品添加剂翘楚 乘营养健康之风扶摇而上

　　投资要点：

   　　全球领先的中高端食品添加剂制造商，具备多品种规模化生产能力。

公司成立于2005年，逐渐确立产学研合一的发展道路，不断增加研发投入，推动公司产品的多元化和高端化，形成了益生元、膳食纤维、健康甜味剂、其他淀粉糖（醇）等四大系列，成为国内乃至全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。2022年公司实现营收7.2亿元，同比+11%；归母净利润1.5亿元，同比+44%。

膳食纤维系列为第一大业务，高端产品抗性糊精具备绝对领先优势。

公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主，根据华经产业研究院，百龙创园膳食纤维产量占全球份额约为12%，位列TOP3。公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，也是国内唯一一家实现工业化生产抗性糊精的企业。膳食纤维营收占比从2018年的30%持续提升至2023Q3的52%。

阿洛酮糖顺应减糖趋势，需求快速提升。随着过量摄入糖对身体造成危害被逐步认知，减糖成为重要趋势，阿洛酮糖作为一种理想的蔗糖代替物，需求快速提升。公司于2019年推出阿洛酮糖产品，2020年实现批量销售，2023年Q3公司甜味剂业务营收同比+50%。

益生元稳健增长，优化产品结构向中高端升级。益生元系列是公司研发较早的产品，公司持续研发更加高端的产品推动产品结构升级，目前公司可规模化生产4种益生元，覆盖范围较竞争对手更加广泛。

客户遍布海内外品牌客户，产能落地支撑扩张。目前公司已和国内外众多知名企业建立了良好的合作关系，积累了大量优质客户资源，包括QuestNutrition、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、蒙牛、伊利等。22年公司的产能已趋近饱和，23年上半年“年产20000吨功能糖干燥项目”已投产，23年底“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”将投产。另外，公司计划在泰国建厂加速海外布局。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.06/3.01/4.06亿元，三年同比增长37%/46%/35%。公司作为全球领先的中高端食品添加剂制造商，随着23年产能的释放，有较大的成长空间，给予公司2024年25倍PE，对应目标价30元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。