双良节能(600481)：Q3盈利能力环比明显改善 设备业务新签订单高速增长

核心观点

公司发布三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入187.88亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润为14.03 亿元，同比增长68.98%，实现扣非归母净利润13.13 亿元，同比增长64.73%。

    公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润环比增长576.7%。我们预计Q3 公司硅片盈利能力环比提升，24 年硅片产能有望达85GW。

报告期公司设备业务新签订单高速增长，氢能业务布局领先。此外，报告期内公司营运能力提升，经营性现金流情况好转。

    事件

    公司发布三季度报告。

2023 年前三季度公司实现营业收入187.88 亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润为14.03 亿元，同比增长68.98%，实现扣非归母净利润13.13 亿元，同比增长64.73%。分季度来看，2023Q3 公司实现营收66.59 亿元，同比增长49.68%，环比持平；实现归母净利润7.85 亿元，同比增长64.61%，环比增长576.7%。

    简评

    三季度业绩表现亮眼，归母净利润环比增长576.7%。

公司三季度表现亮眼，实现营收66.59 亿元，同比增长49.68%，环比持平；实现归母净利润7.85 亿元，同比增长64.61%，环比增长576.7%。同时公司三季度加权平均净资产收益率达10.37%，同比增长0.92pct。

    Q3 硅片盈利能力环比提升，24 年底产能有望达85GW。

我们预计公司Q3 硅片出货9.5-10.5GW，单瓦净利约5-7 分/W，盈利能力环比改善。截止23 年6 月底公司拉晶名义产能40GW，我们预计公司三期硅片项目24 年Q2 起分批投产，24 年底公司名义产能有望达到85GW。

    设备业务新签订单高速增长，氢能业务布局领先。

氢能业务方面，公司电解槽300 台产能已于上半年达产，公司自有检测系统加快产品迭代，电解槽产品力行业领先，预计24 年公司新能源设备收入增速20%以上。另外节能节水设备中空冷塔在手订单接近30 亿，上半年新签订单同比翻倍，下半年预计环比进一步提升。

    营运能力提升，经营性现金流情况好转。

报告期公司总资产周转率显著提升，期间费用率同比显著下降。2023 年前三季度公司总资产周转率达0.74，去年同期为0.54。2023 年前三季度公司期间费用率达5.14%，较去年同期下降3.0pct。同时公司现金流情况显著改善。2023 年三季度公司经营活动产生现金流量净额达5.4 亿元，环比二季度实现扭亏为正。2023 年前三季度公司经营活动产生现金流量净额达-2.31 亿元，同比增长91.62%。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润19.0、24.6、30.5 亿元，对应2023 年10 月20 日PE 估值为9.94、7.68、6.19 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

1、产品及原材料价格波动风险。公司节能节水产品上游原材料价格波动较为频繁，光伏业务受硅料价格影响较大。倘若后续上游原材料价格出现大幅波动，公司盈利能力将受到较大的负面影响。

2、市场竞争加剧风险。近年来光伏行业持续扩张，倘若公司不能利用自身的竞争优势进一步巩固和提升现有市场地位，增强产品品质、降低生产成本，公司将面临竞争优势丧失、市场份额及利润水平下降的风险。

3、项目进展不及预期风险。公司硅片业务处于产能爬坡关键期，倘若公司硅片产能投放不及预期，公司业绩和盈利能力将受到较大的影响。