大华股份(002236)2023年三季报点评：业绩逐季改善 中移动合作顺利推进

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入222.78 亿元，同比+5.23%，归母净利润25.90 亿元，同比+52.98%。公司围绕以视频为核心的智慧物联领域创新精准投入，持续推进创新业务发展，叠加中移入股后双方深入协同，有望助力公司成长，我们看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。

2023Q3 公司净利润同比高增。公司2023 年前三季度实现收入222.78 亿元，同比+5.23%，归母净利润25.90 亿元，同比+52.98%，扣非后归母净利润24.02 亿元， 同比+51.68%。成本端， 2023 年三季度公司毛利率同比+5.12pcts 至42.65%，盈利能力明显改善，主要受益于产品结构优化。费用端，2023 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.26/+0.52/+0.11/+1.13pcts，其中财务费用率同比增长主要源于汇兑收益同比减少。公司现金流改善同样明显，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为+13.25 亿元（去年同期为-8.83 亿元），经营性现金净流量／净利润的比值为0.49（去年同期为-0.52）。单季度来看，公司2023Q3 实现收入76.45 亿元，同比+7.91%，归母净利润6.14 亿元，同比+254.46%，扣非后归母净利润6.48 亿元，同比+97.31%，若考虑到23Q3 公司汇兑损益由去年同期的收益转向亏损，剔除汇兑收益影响后公司实际业绩增长表现更高。

公司与中移动的合作持续推进，双方在业务与技术方面的协同有望持续拓宽与加深。通过前期定增，中移动已成为公司第二大股东，截止2023 年9 月30 日中移动持公司股权占比达8.90%。2023 年9 月，公司董事长、执行总裁等高层与中移动董事长及其政企事业部、技术部、研究院等核心部门举行会晤，围绕双方业务与技术协同领域开展深入交流：其中在业务方面，双方将积极探索在产品、销售、服务等方面的多向融合与资源互补，在智慧城市、数字政府、行业应用等领域共同深挖客户价值、实现赋能千行百业；在技术方面，中移动作为国内运营商龙头具备强大的云能力等基础，而公司则在视觉大模型、城市数据运营、AI 应用、视联网等方面掌握深厚积累，双方的合作有望促进公司在AI、大模型等领域的高效开发。当前，中移动已向公司派出专职董事落实产投协同要求，后续我们看好双方通过不断完善的产投协同沟通机制，推动双方业务协同发展，进而护航公司长期稳健增长。

公司有望借助多模态和大模型技术能力，加速AI 产业发展。随着人工智能技术的不断发展，在视觉领域，充分结合行业经验的“行业大脑”是大模型真正商业落地的必然路径。公司致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型；同时，融合多模态技术，将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。未来，公司在行业视觉大模型领域的技术突破和产业化，预计将带来泛化性、准确性和可表达性的同步提高，加速推动行业数字化、智能化水平发展，提升智慧物联行业门槛，形成公司新的护城河。

风险因素：全球视频物联领域需求不及预期的风险；AI 相关业务进展低于预期的风险；汇率波动风险。

投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，自2023H1 以来下游需求迎来复苏且公司盈利能力显著改善，我们维持公司2023~25 年EPS 预测为1.17/1.53/1.81 元（原预测为0.98/1.32/1.58 元）。参考历史估值水平（Forward PE 均值在20 倍），考虑移动入股落地助力成长，叠加AI 产业发展加速，基于2024 年PE=20 倍，给予目标价30 元，维持“买入”评级。