横店东磁(002056)：光伏盈利能力领先行业 TOPCON爬坡完成后Q4毛利率有望改善

　　核心观点

公司发布三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入157.57亿元，同比增长11.56%，实现归母净利润为16.5 亿元，同比增长36.6%。2023Q3 公司实现归母净利润4.38 亿元，同比增长6.6%，环比下降30.4%。分业务来看，2023 年前三季度公司磁材和器材业务出货稳定增长，毛利率同比改善；光伏产品Q3 出货量环比提升，产能建设加速；锂电业务稼动率行业领先，出货大幅增长。

   　　预计公司TOPCon 爬坡完成后Q4 毛利率有望改善。

   　　事件

   　　公司发布三季度报告。

2023 年前三季度公司实现营业收入157.57 亿元，同比增长11.56%，实现归母净利润为16.5 亿元，同比增长36.6%，实现扣非归母净利润16.3 亿元，同比增长53.7%。分季度来看，2023Q3公司实现营收55.12 亿元，同比增长15.9%，环比下降1.8%；实现归母净利润4.38 亿元，同比增长6.6%，环比下降30.4%。

   　　简评

   　　光伏产品：Q3 出货量环比提升，产能建设加速。

出货量方面，2023 年前三季度公司光伏产品出货6.87GW，其中电池外销1.8GW，组件出货5.07GW，同比增长50%。同时报告期内公司产能建设加速，10 月11 日公司公告宜宾12GW 高效电池项目一期6GW 新型高效电池生产线已建设完成并逐步投产。

毛利率方面，2023 年前三季度公司光伏产品毛利率为22.25%，同比增长8.34pct。

   　　磁材和器材：出货稳定增长，毛利率同比改善。

出货量方面，2023 年前三季度公司磁性材料出货14.26 万吨，同比增长2.8%，其中公司喇叭磁、磁瓦等产品出货逆市增长，软磁在新能源领域出货高速增长。毛利率方面，2023 年前三季度磁材业务毛利率为26.9%，同比增长3.27pct。

   　　锂电业务：稼动率行业领先，出货大幅增长。

出货量方面，2023 年前三季度公司锂电产品出货2.42 亿只，同比增长73.2%，同时公司海外户储出货增加。产能方面，公司锂电三期产能爬坡顺利。毛利率方面，2023 年前三季度公司锂电业务毛利率为15.68%，同比增长4.43pct。

Q3 毛利率环比小幅下降，TOPCon 爬坡完成后Q4 毛利率有望改善。

2023 年Q3 公司毛利率为17.24%，环比Q2 年下降4.4pct，主要系公司TOPCon 产能爬坡导致成本偏高，对Q3毛利率形成一定拖累。我们预计Q4 公司TOPCon 产能爬坡完成后毛利率有望改善。公司期间费用率较为稳健，2023 年前三季度公司期间费用率8.14%，较2022 年提升0.3pct，主要系业务规模扩大，各项管理开支均有不同程度增长所致。

   　　经营情况稳健，公司现金流情况良好。

得益于经营业务增长及流动资金管理，公司经营性现金流及在手现金情况良好。2023 年前三季度公司经营性现金流净额为29.59 亿元，同比增长95.67%。截止三季度末公司货币资金达95.46 亿元，较2022 年年末增长68.83%。

盈利预测：公司具有渠道优势和产品差异化优势，盈利能力行业领先。我们预计公司2023-2025 年归母净利润20.75、24.00、27.97 亿元，对应2023 年10 月20 日PE 估值为11.65、10.07、8.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示: 1、行业需求不及预期的风险。2、组件业务份额被头部企业挤占的风险。3、光伏电池技术进展不及预期的风险。