东方雨虹(002271)2023年三季报点评：改革成效初显 市占率有望稳步提升

事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入253.60 亿元，同比+8.48%；归母净利润23.53 亿元，同比+42.22%。单三季度，公司营收85.08 亿元，同比+5.41%；归母净利润10.19 亿元，同比+48.05%。

下游需求萎缩，市占率有望逆势提升。2023 年1-9 月房屋新开工面积7.21亿平方米，同比下滑23.4%。在防水主要下游市场需求不足的情况下，公司前三季度仍然实现收入253.60 亿元，同比+8.48%，市占率有望逆势提升。

需求不足短期虽对公司的成长产生一定影响，但也加快了行业低效产能的出清，长期看有助于公司加快提升于行业中的竞争力。分渠道看，前三季度零售渠道实现营业收入76.17 亿元（收入占比30.0%），同比+37.01%，表现亮眼。

盈利能力持续改善。三季度公司净利率12.0%，同比+3.5pct，盈利能力持续改善（23 年Q1、Q2 净利率分别同比+0.1、+3.1pct）。净利率的提升主要得益于毛利率的提升，Q3 公司毛利率29.4%，同比+5.6pct，预计原材料价格下降（23 年Q3 沥青期货结算价3881 元/吨，同比-8.9%）、营收增长带来的固定费用的分摊、以及高毛利率零售渠道收入占比的提升均对毛利率的提升做出贡献。

现金流明显好转，应收账款控制得当。公司前三季度经营性净现金流-47.60亿元，同比+32.03 亿元；应收账款153.29 亿元，同比-10.13 亿元，收现比95.03%，同比+8.81pct。经营质量的提升主要得益于公司持续推进渠道变革，大力发展现金流更好的工程渠道业务和利润率更高、市场更稳定的零售渠道业务，逐渐摆脱对TOP 地产开发商的依赖。

投资建议：近期1 万亿特别国债落地，主要用于灾后重建，水利基建项目有望加速，带动防水需求提升。我们预计公司2023-2025 年实现营收344.56/399.25/472.44 亿元，归母净利润34.17/42.88/53.28 亿元，对应EPS1.36/1.70/2.12 元/股。