中钨高新(000657)：Q3业绩承压 需求复苏在即

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收95.5亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润3.2 亿元，同比下降20.9%。Q3 单季度来看，实现营业收入30.0 亿元，同比下降5.7%，环比下降14.0%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降56.3%，环比下降48.5%。

宏观需求疲软，收入略有下降；毛利率承压，保持相对稳定。2023 年前三季度，国内宏观需求疲弱，行业竞争加剧，公司部分产品产销量同比下滑，营收同比下降。2023 年前三季度，公司综合毛利率为16.2%，同比减少0.6个百分点；Q3 单季度为16.0%，同比减少0.4 个百分点，环比增加0.6 个百分点，公司Q3 毛利率同比下降主要系原材料价格较高，环比提升主要系产品结构优化。

受研发投入加大&汇兑损益影响，期间费用率同比大幅提升，净利率下滑。2023年前三季度，公司期间费用率为11.7%，同比增加1.6个百分点；Q3单季度为13.0%，同比增加3.1个百分点，环比增加2.5 个百分点；公司Q3期间费用率提升主要系加大研发投入&汇兑损益变动影响。2023 年前三季度，公司净利率为3.9%，同比减少1.0 个百分点；Q3单季度为3.1%，同比减少3.0个百分点，环比减少1.4 个百分点，Q3 净利率下滑主要受期间费用率提升影响。

短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022 年5 月开始去库存，至2023 年7 月已历经15 个月，2023 年8 月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金、粉末等产品均为顺周期产品，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具龙头，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.7、5.8、7.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为12.1%，维持“买入”评级。