无锡晶海(920547)点评：业绩符合预期 25年需求回暖+成本优化 看好26年海外拓展

公司发布2025 年业绩预告，符合预期。2025 年，公司预计实现归母净利润6000-6600 万元，同比增长40.0-54.0%；单Q4，公司预计实现归母净利润1194-1794 万元，同比增长154.7-282.7%，环比增长11.0-66.7%；我们此前2025 年利润预测落在区间内，符合预期。

需求回暖，带动收入、利润同步增长。需求方面，2025 年公司各应用领域需求回暖显著：培养基方面，随着疫情期间客户储备库存逐步消化完毕，市场需求回归常态化并稳步回升；食品营养品方面，受益于整体市场需求的持续复苏，贡献稳定增量；原料药方面，依托市场流通领域库存消化完毕后的自然增长态势，进一步夯实收入基础。价格方面，2025 年，外销价格相对稳定，内销受原材料降价和集采的双重影响价格有所下滑。整体来看，需求回暖带动公司2025 年收入、利润同步增长。

成本结构优化，形成正向利润贡献。2025 年，公司募投项目转固后折旧计提增加，但公司员工股权激励费用已于2 月全部摊销完毕，两项合计较上年同比相关费用支出减少约250 万元，有效缓解了成本压力。此外，理财产品减值准备也已于2025 年全部计提完毕，为后续的利润增长进一步减轻了费用负担。

展望：新产能逐步释放，设立海外子公司配合拓展。2026 年，公司新工厂在完成药监部门就新增生产车间进行技术转移核查认证后，即可着重在海外原料药市场进行开拓，同时也可解决其他领域产能不足的问题，未来也会加大在化妆品、特医食品、微电子清洗等领域的开发力度；为了配合新产能在海外的拓展，2025 年11 月，公司陆续设立荷兰全资孙公司、美国全资曾孙公司并完成工商登记。另一方面，公司考虑布局一些新产品，主要是蛋白类氨基酸之外的品类，例如氨基酸衍生物和聚合物、功能肽类、功能糖、平台化合物等。公司将通过研发新产品、拓展新应用等措施为未来业绩增长提供有力支撑，进一步巩固市场地位。

盈利预测及估值：公司是国内稀缺的主打医药级氨基酸的企业，重视研发和市场拓展，持续推进欧盟CEP、日本JP 认证，募投投产后重点发力境外市场，我们看好公司长期业绩稳健增长。我们维持2025-2027E 盈利预测，预计分别实现收入4.04、5.06、6.22 亿元，归母净利润0.63、0.83、1.08 亿元，对应当前PE 分别为31、23、18 倍，维持“增持”评级。