极米科技(688696)：家用投影仪领先 布局车载、商用&智能眼镜

国内投影仪行业格局优化，海外保持增长。2017-2022 年是国内投影仪市场高速增长期，中国市场以每年近100 万的增量快速成长，2023 年消费遇冷，中国市场连续三年下滑，2025 年国内销量520.3 万台，同比下降13.9%。但行业格局持续优化，尤其中高端的DLP 市场中，极米、坚果、当贝和Vidda 在2025 年双十一期间合计份额超过96%，24 年10 月，当贝官宣和极米达成核心部件合作，我们预计随着头部厂商协同效应逐步体现，行业竞争格局和盈利有望改善。海外来看，2020年以来伴随着跨境电商蓬勃发展等因素影响，全球投影机市场2021-2024 年销量CAGR 达到9.2%，24 年全球销量超过2000 万台。

极米科技收入利润回归正增长，26 年有望继续改善。2025 年前三季度公司收入23.27 亿元，同比增长1.99%，归母净利润0.80 亿元，同比扭亏，我们预计随着行业竞争放缓、海外收入提升、新业务放量，26 年公司收入利润有望继续改善。

新业务完成前期积累，26 年有望多点开花。车载投影：公司于2024 年初成立车载事业部，2025H1 公司车载业务相关研发投入约0.73 亿元，累计投入1.37 亿元，问界M8、M9、尊界S800、S9 等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。商用投影：公司凭借家用和车载投影积淀的核心技术与质量体系建设经验，正式战略布局商用显示赛道，行业显示首发系列“泰山”已经完成量产交付，并成功应用于商业教育、沉浸娱乐、展览展陈等场景。智能眼镜：1 月6 日，极米科技孵化的AI 眼镜品牌MemoMind 在CES 2026 全球首次亮相，Memo Air Display 以28.9 克的超轻重量跻身行业最轻行列，单目显示设计在提供关键信息的同时保留传统眼镜佩戴质感，旗舰型号Memo One 则搭载双目显示与集成扬声器，支持视听双重AI 交互。

首次覆盖，给予买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像作为可比公司。参考可比公司2026 年平均PE35.5X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2025-2027 年EPS 为2.49/5.15/6.72 元，对应当前股价PE 分别为38.8/18.8/14.4 倍，首次覆盖给予买入评级。