酒鬼酒(000799)：单三季度收入下滑37% 渠道库存加速去化

单三季度营收持续下滑，业绩短期相对承压。前三季度，公司实现营业总收入21.42 亿元，同比-38.54%；实现归母净利润4.79 亿元，同比-50.75%；实现扣非归母净利润4.72 亿元，同比下-51.36％。单三季度，公司实现营业总收入6.01 亿元，同比-36.66%；实现归母净利润0.57 亿元，同比-77.65%；实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比-78.20％。

三季度公司经营持续调整，渠道库存逐渐去化。单Q3 公司营收同比下滑37%，主要系公司持续库存去化、梳理价盘所致。从产品结构看，单Q3 整体毛利率同比-6.0pcts，主要系7 月高价位内参系列全面停货，双节期间宴席用酒价位以100-300 元为主。从费用端看，单Q3 销售费用率同比+9.6pcts，主要系公司旺季期间加大消费培育促进动销。利润端看，单Q3 公司净利率同比-17.3pcts，主要系增投费用、毛利率同比下滑所致。

三季度现金流相对承压，合同负债环比减少。从合同负债看，Q3 末合同负债2.51 亿元，环比-1.96 亿元，同比-27.2%，主要系渠道处于持续调整。从收现比看，单Q3 公司收现5.80 亿元，同比-33%；经营性现金流净额-0.26 亿元，同比-110%。2023 年以来，公司持续推进渠道费用改革，预计随着渠道调整接近尾声，公司或有望进入新一轮增长周期。

酒鬼酒10 月全面停货，持续聚焦挺价去库存。从经营节奏看，公司从10 月10 日起全国全面停货，聚焦价格管控和库存去化。从费用改革看，公司工作重心落在调整费投方式，将更多费用聚焦核心终端建设和消费者培育。从区域战略选择上，公司或将更多精力和资源聚焦在湖南省内，目标打造湖南大基地市场。从库存去化看，公司从2023Q1 起主动控制销售节奏，推进渠道库存去化。预计后续需求环比改善，内参酒适时完成库存去化，或有望率先享受价位端增长红利。

风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。

投资建议：下修此前盈利预测并引入2025 年，预计公司2023-2025 年实现营业收入26.5/32.6/39.1 亿元（2023-2024 年前值为51.0/63.1 亿元，均下修48%），同比-34.6%/23.2%/19.8%；实现归母净利润6.0/8.2/10.0 亿元（ 2023-2024 年前值为14.0/17.8 亿元， 下修57%/54% ） ， 同比-42.8%/36.2%/23.0%；对应PE 分别为41.2/30.2/24.6X，维持“买入”评级。