中芯国际-U(688981)：3Q23业绩符合预期 出货量或已进入上行通道

3Q23 业绩基本符合我们及市场预期

中芯国际发布2023 年第三季度报告：港股口径，3Q23 营收16.21 亿美元，QoQ+3.9%，YoY-15.0%，基本位于此前指引区间中值；毛利率19.8%，QoQ-0.05pct，YoY-19.1pct，靠近此前指引区间高值；营业利润、归母净利润、EBITDA 等指标也基本符合我们及市场预期。

    发展趋势

公司3Q23 产能新增4.15 万片/月（等效8 英寸）至79.575 万片/月（等效8 英寸），对应固定资产新增约17 亿美元。公司单季度产能利用率77.1%，QoQ-1.2pct 略微下滑，但考虑到公司新产能扩出，我们认为公司实际产能利用率呈恢复趋势。公司单季度晶圆出货量153.68 万片（等效8 英寸），QoQ+9.5%，也反映公司从出货量的角度来看或已进入上行通道。出货量增速快于营收增速，ASP 的下行反映当前半导体整体景气度仍然偏低。

按晶圆尺寸拆分，12 英寸收入QoQ+约3,800 万美元，8 英寸收入QoQ+约2,600 万美元。按下游应用拆分，智能手机、物联网收入基本持平，消费电子收入略有下滑，其他收入约有7,000 万美元增长。按客户地区拆分，中国客户占比QoQ+4.4pct 至84.0%，北美客户占比QoQ-4.7pct 至12.9%，我们认为反映：1）国内下游客户去库存节奏领先于海外客户；2）国内下游客户晶圆代工持续向国内转移。

公司3Q23 资本开支21.35 亿美元较为旺盛，并且上修全年资本开支目标至75 亿美元（对应4Q23 单季度资本开支21.35 亿美元）。我们认为在当前全球半导体景气度仍然偏低的情况下，公司加大资本开支反映：1）提前采购关键机台保障后续顺利扩产；2）国内客户对于中芯国际产能有较高需求。

公司给出4Q23 指引，预计单季度营收QoQ+1%~3%，毛利率处于16%~18%区间。我们认为反映了公司：1）出货量增长拉动营收回暖；2）新产能投产折旧摊销压力有所增长。

    盈利预测与估值

维持公司营收预测基本不变，考虑到投资收益等因素，我们上调港股口径2023 年净利润33%至7.99 亿美元（同时对A 股口径净利润进行调整，上调其2023 年净利润10%至60.86 亿元），维持港股/A 股2024 年净利润基本不变。当前公司A 股股价对应2023/2024 年3.2/3.0x P/B，港股股价对应2023/2024 年1.2/1.2x P/B，维持A 股目标价60 元不变，对应2024 年3.2x P/B，港股目标价23 港元不变，对应2024 年1.2x P/B，A 股有5%上行空间，港股目标价与交易价基本持平，维持A/H 股跑赢行业评级不变。

    风险

    产能利用率恢复不及预期、晶圆价格变化不及预期、中美贸易摩擦加剧。