TCL科技(000100)公司动态研究：业绩同比高增 持续收购少数股东权益增厚收益

　　投资要点:

公司2025 年全年利润端同比大幅提升。此前TCL 科技2026 年3月27 日披露2025 年年度报告：2025 年，公司实现营业总收入1842.11 亿元，同比增长11.67%；归属母公司股东的净利润45.17亿元，同比增长188.78%；扣非后归属母公司股东的净利润28.97亿元，同比增长870.95%。其中2025Q4 单季度，公司实现营业总收入481.46 亿元，同比增长15.10%，环比下降4.48%；归属母公司股东的净利润14.70 亿元，同比增长3689.39%，环比增长26.36%；扣非后归属母公司股东的净利润4.68 亿元，同比扭亏，环比下降46.21%。

半导体显示、电子产品分销、新能源光伏及其他硅材料三大板块业务收入均实现增长，公司盈利能力得到有效提升。2025 年：1）营收端：公司实现营业收入1842.11 亿元，同比增长11.67%。分产品来看，半导体显示器件实现收入1207.20 亿元，同比增长15.79%，占比65.53%；电子产品分销实现收入346.49 亿元，同比增长10.12%，占比18.81%；新能源光伏及其他硅材料实现收入290.50亿元，同比增长2.22%，占比15.77%。2）利润端：公司实现归属母公司股东的净利润45.17 亿元，同比增长188.78%。整体销售毛利率为13.15%，同比提升1.56pct；销售净利率为0.12%，同比提升2.64pct。分产品来看，半导体显示器件毛利率20.10%，同比提升0.95pct；电子产品分销毛利率3.41%，同比下降0.10pct；新能源光伏及其他硅材料毛利率-6.36%，同比提升2.72pct。3）费用端：

    　　公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

1.30%/2.49%/6.05%/2.59%，分别同比+0.06pct/-0.20pct/+0.33pct/+0.06pct，其中研发费用投入111.45 亿元，同比增长18.14%。

t9 满产，收购G11 少数股权增厚收益，启动G8.6 印刷OLED 建设，半导体显示业务高质量增长，茂佳加强协同巩固集团供应链领先地位。2025 年，TCL 华星实现营收1052.4 亿元，实现净利润80.1 亿元；茂佳科技全年营收217.3 亿元，同比增长5.9%。公司大尺寸TV与商显优势继续稳固；中尺寸的LCD 笔电、平板、车载、专显市场份额增长显著，实现规模和利润双突破；小尺寸聚焦中高端市场，经营改善加速；积极开拓M-LED 业务。同期TCL 华星加强核心资产整合与布局，G8.6 的t9 满产；完成收购LGD 广州的G8.5（t11）；完成G11 的t6、t7 项目深圳国资少数股权收购，增厚收益；扩建G5.5 印刷OLED 产线（t12）量产供货；启动G8.6 印刷OLED（t8）建设。公司投资布局产业生态链项目，为持续发展奠定基础。同时，茂佳科技加强与TCL 华星的业务协同，巩固在全球TV 代工领域的领先地位，全球市场份额达14.5%；继续拓展显示器代工业务，市场份额提升至7.9%，构建起第二业务增长曲线；积极开拓商用显示业务。

募集配套资金购买t9 少数股东股权，持股比例提升将增厚上市公司利润。3 月30 日，TCL 科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》，拟通过发行股份及支付现金的方式，以约93.25 亿元人民币金额，购买恒健投资等合计持有的广州华星半导体45%股权，配套募资后将直接或间接合计持有100%的股份。

本次交易标的广州华星半导体2025 年总资产296.1 亿元，净资产194.24 亿元，净利润11.58 亿元；资产作价为93.25 亿元，其中股份对价约46.62 亿元，现金对价约46.62 亿元，发行价格为4.16 元/股。公司对t9 持股比例提升将增厚上市公司利润。

TCL 中环2025H2 营收止跌回稳，2026 年有望持续改善，中环领先业务稳居国内第一。2025 年，TCL 中环光伏业务营收227.25 亿元，同比下降0.28%，2025H2 营收止跌回稳；半导体材料业务实现营业收入57.1 亿元，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一。2025年，中国光伏产业仍面临严峻的“内卷式”竞争，产品价格承压，TCL 中环全力巩固晶体晶片竞争力，加快电池、组件业务发展，完善产业链布局，积极拓展全球业务，努力改善经营业绩。秉持“用发展化解危机，在克服困难中寻找机遇”的战略，推进能力补强的并购重组，提高产业链竞争力。展望未来，公司有信心在产业下行周期中持续提高相对竞争力，优化产业布局，在2026 年实现恢复性增长，并改善经营业绩。中环领先坚守“国内领先、全球追赶”的发展战略，目前已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。

盈利预测和投资评级基于谨慎性原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购事项影响，我们预计公司2026-2028 年营收分别为2146.34/2461.61/2730.45 亿元，同比分别+17%/+15%/+11%，归母净利润分别为67.54/99.47/153.40 亿元， 同比分别+50%/+47%/+54%，对应当前股价的PE 分别为13.31/9.03/5.86 倍，PB 为1.46/1.33/1.18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示TV 需求低于预期，IT 需求低于预期，OLED 供给格局恶化，TV 面板价格下滑超预期，光伏行业竞争恶化等，并购进度不及预期，商誉减值风险。