派能科技(688063)：产品出货量大幅提升 全球布局持续深化

事件：公司发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业收入31.64 亿元，同比增长57.81%；归母净利润0.85 亿元，同比增长106.12%；扣非归母净利润-0.1 亿元。其中，2025Q4 公司实现营业收入11.51 亿元，同比增长94.26%；归母净利润0.37 亿元，同比增长886.87%；扣非归母净利润0.07 亿元。

    　　点评：

产品出货量同比大幅提升：2025 年公司产品销售量为4232MWh，同比增长178.24%。销售量的大幅增长系多方面因素共同催化：国际家储传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升，叠加工商业储能发货规模持续突破以及共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长。

销售毛利率大幅下滑，但净利率同比提升：公司25 年销售毛利率为17.63%，同比减少11.31pcts，主要系低毛利率的轻型动力产品占比提升，以及储能领域市场竞争加剧叠加电池上游原材料涨价因素。公司25 年销售净利率为2.45%，同比增长0.54pcts，主要系营收快速增长带来的费用摊薄效应。

全球布局深化，重视产品研发：在国际市场，公司在欧洲家用市场去库背景下完成调整，把握复苏窗口实现份额与业绩双增长。自研高品质产品批量交付美、日市场。新兴市场上，公司以“产品+服务”模式提前卡位亚非拉市场，实现批量交付并拓展本地服务能力。同时，2025 年为公司国际市场工商业储能批量交付元年，实现从“产品储备”到“规模落地”的跨越。研发层面，公司针对新兴市场，发布了储能系统分体机Fidus，提供面向微网、弱网、备电为主要场景的光储柴充解决方案，在启停电池领域，公司开发宽温域、高倍率软包电池并批量交付；针对轻型车市场，公司推出1-3 度电系列产品，并开发低温型钠电满足北方需求，开发快充型钠电满足快递快充需求。

盈利预测、估值与评级：考虑到能源价格高企下户储需求有望持续提升，我们上调公司2026/2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年实现归母净利润4.07/5.19/6.17 亿元（上调7%/上调5%/新增），当前股价对应PE 为40/31/26X。随着产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，维持“增持”评级。