纳科诺尔(832522)：深耕赛道成就细分龙头 乘风新能源扶摇直上

　　推荐逻辑：1）深耕行业成就细分龙头，盈利能力优于行业平均。公司深耕锂电辊压行业二十余载，打造辊压机全系列产品，2022 年市占率位居国内第一。

2023H1 公司毛利率为27.9%，优于锂电辊压设备行业平均水平；2）募投扩充产能，支撑在手订单加速消化。预计邢台二期扩产项目达产后，将新增每年200台辊压机产能，支撑在手23.9 亿元的订单释放，带动公司业绩成长；3）干法电极工艺进入中试，或成为行业新路线。公司干法电极工艺相关技术进入中试阶段，干法电极工艺相较湿法具备成本低、极片质量高、流程短等优势，或将成为未来极片制造前段新技术路线。

深耕细分赛道成就辊压龙头，客户资源丰富保证成长。自公司成立以来一直深耕于锂电池辊压机的研发制造，有着丰富的技术积累，截止至2023 年10月，公司已授权专利超过100 项，产品性能不断迭代，产品关键参数领先行业。公司深耕行业多年，受下游电池制造企业认可，已经与宁德时代、比亚迪、宁德新能源、亿纬锂能、欣旺达等知名锂电企业达成合作，动力+储能电池高景气叠加锂电制造设备迭代周期缩短，驱动公司业绩增长。

干法电极工艺优势明显，或成公司未来增长新动能。干法电极制造可将混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程一体化，简化电极制造前段工艺，且并不需要使用NMP 等有毒溶剂，减少回收成本与环境污染，此外干法电极工艺得益于更小的颗粒间隙，将为电池带来更高的能量密度。目前公司干法相关技术已经进入中试阶段，处于国内领先地位，若干法极片工艺成为未来行业主流技术路线，干法辊压机产品有望成为公司打开新的增量空间。

募投加码产能扩充，打开未来成长空间。公司拟通过募投项目“邢台二期工厂扩产建设项目”和“研发中心及总部建设项目”的实施，充分发挥现有的技术、客户资源，突破现有的产能瓶颈，加速手中订单释放，进一步提高公司在辊压行业市占率。此外研发中心将加强公司自主创新能力，不仅强化在锂电池制造设备领域的竞争力，也在向燃料电池、碳纤维、多材料复合、新型材料成型等新型领域延伸。

投资建议：本次公司发行价为15.0 元/股，对应PE 为9.1 倍（不行使超额配售选择权）。考虑到公司目前在手订单仍充足，下游主要客户优质，盈利能力优于行业平均水平，募投项目达产后将成为订单消化有力支撑，且公司重视研发创新，干法电极工艺或成为行业新技术路线，带动公司新一轮成长，业绩有望延续高增长态势，建议积极关注。