紫金矿业(601899)：资源价值抬升！

　　投资要点

   　　【核心逻辑】

   　　紫金矿业为大型跨国矿业集团，业务全球布局，以低成本开采见长。预计公司产量扩张和资源品价格上涨驱动超预期。

   　　【中期视角】

紫金矿业有望扩张成为全球性矿产龙头。2023 年1 月公司发布三年（2023-2025年）规划和2030 年发展目标纲要：2023-2025 年，基本建成全球化运营管理体系，基本解决国际化人才问题，主要经济指标和 ESG 关键绩效大幅提升，努力接近全球一流金属矿业公司水平。2030 年，公司规划控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球 3-5 位，锂进入全球前10 位，达成“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。

   　　【市场预期】

1）紫金矿业为全球矿业龙头企业。截至2022 年，公司为全球第六大铜生产商、第九大金矿生产商以及第4 大锌（铅）生产商，2022 年矿产铜产量88 万吨，相当于国内总产量的46%；2022 年矿产金56 吨，相当于国内总产量19%；2022 年产铜40 万吨，相当于国内总产量的13%。

   　　2）商品价格端，市场普遍预期铜价会抬升，但方式偏温和。

【独到前瞻】

   　　1）公司有望为世界级别的矿产公司。

公司具有强大开采能力。公司创立“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，统筹地质、采矿、选矿、冶炼和环保5 个环节，以实现矿山全生命周期经济社会效益最大化。公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难选冶资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面具有丰富实践经验，成本表现优于行业平均水平。

公司资源量全球领先，产量预计持续扩张。公司2022 年权益资源量铜7372 万吨，金3117 吨，碳酸锂当量1215 万吨，均进入全球前十。公司2025 年目标总产量：铜117 万吨，3 年GAGR 达11%；金90 吨，3 年GAGR 达17%；锂12 万吨LCE。未来随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、海域金矿等一批世界级项目建设投产，公司铜、金、锂三大金属品种产量有望持续提升。

   　　2）预计行业供需错配推动资源价值抬升。

铜矿供给端长期资本开支不足预计将限制未来产量释放， 2016 年后全球头部矿企 CAPEX 水平明显下滑，而铜矿投产周期时间较长，矿山从可研结束至投产大约需要 5 年时间，预计 2016 年后全球头部矿企资本开支水平不足将限制未来供给。而需求端面对全球新能源转型以及“一带一路”倡议驱动的全球大基建，预计资源企业有望通过布局新能源相关金属品种以及业务出海，成长为世界级公司，行业供需错配格局下，资源的估值定价有望不断抬升。

   　　【盈利预测】

我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为3116/3389/3747 亿元，同比分别为+15.26%/+8.76%/+10.57%，归母净利润分别为266.93/327.23/394.60 亿元，同比分别为+33.19%/+22.59%/+20.58%，对应公司PE 分别为11.81、9.63、7.99 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　项目进度不及预期，产销情况不及预期，金属价格上涨不及预期。