钧达股份(002865)：电池盈利良好 海外实现突破

　　事件描述

钧达股份发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入143.8 亿元，同比增长93.59%；归母净利16.38 亿元，同比增长299.21%；其中，2023Q3 实现收入49.59 亿元，同比增长65.2%，环比下降9.08%；归母净利6.83 亿元，同比增长396.34%，环比增长13.5%。

   　　事件评论

2023Q3 拆分来看，perc 持续满产，P 型电池出货2.5GW，TOPCon 产能继续投放，随着电池项目逐步投产满产，公司N 型出货提升至5.7GW（Q1 为2.5GW，Q2 为4.06GW）。

盈利方面，perc 环比几乎持平，N 型盈利略有收敛，但仍处于较高水平，继续保持良好。

   　　财务数据方面，2023Q3 公司期间费用率为4.9%，仍然保持低位，销售/管理/财务费用率分别环比变动0.06pct/0.62pct/-0.75pct 至0.43%/2.1%/0.67%。

公司专注光伏电池核心技术，率先行业实现N 型TOPCon 电池量产，通过持续研发创新，不断完成TOPCon 产品升级迭代，引领行业N 型技术变革。在效率提升方面，公司率先行业完成LPCVD 双插技术改进和SE 技术量产导入，将TOPCon 电池量产效率从25%左右提升至25.5%以上。

展望后续，公司N 型电池产能有望基本处于满产状态。TOPCon 电池公司非硅优势持续存在，电池效率处于高段位保障溢价优于行业平均，随着公司出货继续向TOPCon 倾斜，公司整体盈利情况良好。

   　　我们预计公司2023 年、2024 年有望实现归母净利润23、28 亿元，对应PE 分别为9倍、8 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

1、竞争格局恶化；