淮北矿业(600985)：煤炭业务降本增效 化工业务增长可期

事件：根据公司2023 年三季报，2023 年Q3 公司实现营业收入182.38亿元，同比减少3.45%，归母净利润为14.70 亿元，同比减少10.74%，扣非后的归母净利润为14.48 亿元，同比减少7.13%。前三季度，公司实现营业收入555.38 亿元，同比减少3.10%，归母净利润为50.58 亿元，同比减少2.66%，扣非后的归母净利润为48.87 亿元，同比减少8.31%，基本每股收益为2.04 元，同比减少2.66%， 加权平均净资产收益率为14.28%， 同比减少3.20pct。

   　　点评：

煤炭业务成本控制出色，吨煤毛利同比增长。根据公司2023 年三季报，2023年1-9 月，公司商品煤产量为1674.76 万吨（同比-6.76%），商品煤销售量为1379.65 万吨（同比-9.48%），煤炭业务实现销售收入165.42 亿元（同比-8.77%），销售成本为86.17 亿元（同比-18.04%），销售毛利为79.25 亿元（同比+4.02%）。1-9 月，公司吨煤售价为1199 元/吨（同比+9 元/吨），吨煤成本为625 元/吨（同比-65 元/吨），吨煤毛利为574 元/吨（同比+74 元/吨）。

煤化工业务稳定运行，甲醇产能释放销量同比增长。根据公司2023 年三季报，2023 年1-9 月，公司焦炭产量为272.80 万吨（同比-1.86%），焦炭销量为271.55 万吨（同比-1.66%），焦炭销售收入为63.38 亿元（同比-23.82%），焦炭单位售价为2334 元/吨（同比-679 元/吨）。甲醇产量为35.65 万吨（同比+46.95%），甲醇销量为35.61 万吨（同比+50.63%），甲醇销售收入为7.59亿元（同比+37.12%），甲醇单位售价为2132 元/吨（同比-11 元/吨）。根据公司2022 年年报，2022 年9 月焦炉煤气综合利用制甲醇项目正式投产，公司甲醇产能提升至90 万吨/年。

在建工程项目稳步进行，陶忽图煤矿将于2025 年底投产。根据公司2023年中报，陶忽图煤矿预计2025 年底建成投产，煤种为优质动力煤，资源储量14.29 亿吨，设计年产能800 万吨/年，公司权益产能约为300 万吨/年，为公司煤炭主业可持续发展奠定基础。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计2023 年底建成，临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10 万吨DMC 项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74 亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。

盈利预测与投资建议。我们推荐淮北矿业基于以下三个方面：1）公司作为华东地区主要的焦煤企业，区域竞争优势突出，煤炭业务盈利空间稳健。2）公司化工业务以“多元化、高端化、低碳化”为目标，不断推进项目投产为公司经营业绩提供韧性。3）陶忽图煤矿投产后，公司煤炭产能将进一步释放。

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为663.53 亿元、684.01 亿元、699.41 亿元。归母净利润为67.07 亿元、71.28 亿元、77.06 亿元。EPS（摊薄）为2.70 元、2.87 元和3.11 元，以2023 年11 月21 日收盘价14.69 元对应PE 分别为5.4x/5.1x/4.7x，首次给予“增持”评级。

   　　风险提示：煤价超预期下跌、重点煤矿发生重大安全生产事故、项目建设进度不及预期、产地安监环保政策趋严。