神火股份(000933)2023年三季报点评：Q3业绩符合预期 电解铝权益产能提升增厚业绩

投资要点：

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收286.29亿元，同比-10.91%；归母净利润41.03亿元，同比-29.94%。分季度看，2023Q3单季营收95.20亿元，同比-9.22%，环比-0.78%；归母净利润13.63亿元，同比+3.14%，环比+14.25%。

云南神火Q3复产+云南丰水期低电费，带动业绩环比改善。量：云南自6月18日开始陆续复产，至8月中旬复产完毕，我们预计单季产量环比增加约4万吨。价：23Q3永城无烟精煤车板价均价为1,434.6元/吨，环比+4.6%；电解铝均价18,839.1元/吨，环比+1.7%；氧化铝均价2,887.9，环比+0.9%；华东预焙阳极均价5,742.5元/吨，环比-9.0%；云南丰水期电价0.33元/千瓦时，较枯水期下降0.12元/千瓦时。利：Q3公司实现毛利26.27亿元，环比+7.5%，毛利率为27.6%，环比+2.1pct。

公司重视财务费用优化，Q3实现费用转负。Q3发生期间费4.1亿元，环比-26.9%，其中研发费用和财务费用减少为费用下降的主要原因，Q3研发费用1.4亿元，环比-44.9%，财务费用转负，为-0.7亿元，环比-200%。

收购云南神火铝业有限公司少数股东股权。截至23Q3，公司完成收购云南神火14.85%少数股东股权，已完成相关工商变更登记手续，持有云南神火铝业有限公司股权由43.40%增加至58.25%。

加速布局下游业务，切入电池铝箔快车道。为抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料生产项目正在加速投建，目前轧机已陆续安装，预计2024年6月份8台轧机全部完成调试，二期投产完毕后公司铝箔产能将达到14万吨。

盈利预测与投资建议：下半年煤价企稳回升，我们小幅上调公司盈利预测， 预计23-25 年归母净利润为55.36/66.39/75.90 亿元( 前值52.5/64.1/73.5亿元)，采用分部估值法，分别给予煤炭板块和铝板块6.2和10.8倍PE，对应目标价22.41元和“买入”评级。