先惠技术(688155)：前三季度业绩扭亏 持续降本增效盈利拐点显现

投资要点

    事件：

公司公告：2023 年前三季度实现收入18 亿元，同比增长57%；归母净利润0.3 亿元，同比增长192%（去年同期为-0.3 亿元）。其中第三季度营业收入5.8 亿元，同比下滑17%；归母净利润0.2 亿元，同比增长128%。

2023 年公司持续推动降本增效，盈利能力有所修复，业绩拐点显现2023 年前三季度公司收入大幅增长主要系收购福建东恒并表所致，归母净利润同比扭亏主要系公司推进降本增效、加强人员管理、提高生产效率。2023 年前三季度公司销售毛利率为24%，较去年同期增加4pct。2023 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为2.0%、6.7%、5.3%、1.4%，其中研发费用率同比大幅降低6.1pct 主要系合理优化调整研发人员。

收购福建东恒已完成，智能制造装备+新能源电池零部件双轮驱动发展2022 年，公司以现金方式完成对福建东恒51%股权的收购，从新能源电池生产线领域拓展到新能源电池零部件领域，切入锂电池模组结构件业务。据公告，福建东恒2022-2024 年的业绩承诺分别为不低于1.5、1.6、1.7 亿元，2022 年实际净利润为1.6 亿元，实现比例104%。

2023 年股票期权激励计划首次授予登记完成，有助于提高管理团队积极性2023 年9 月首次股权激励授予登记完成，授予人数621 人，行权价为54 元。公司层面的业绩考核指标：2023-2025 年的收入较2022 年增速不低于20%、60%、100%，即不低于22、29、36 亿元；或2023-2025 年净利润分别达到1、2、3 亿元。股权支付费用于2023-2026 年摊销，总费用0.1 亿元。

新能源汽车模组/PACK 装备龙头，优化订单结构、重点开拓海外市场新能源车模组/PACK 自动化设备需求增长的驱动力：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。

我们预计国内2025 年模组/PACK 线市场达113 亿元，2021-2025 年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK 自动化率提升。

重点布局海外市场。公司是德系车企的重要供应商，配套基础较好。欧美新能源汽车快速增长，预计2025 年欧洲/美国模组与PACK 线市场规模将分别达到83/53 亿元，2021-2025 年的复合增速将达20%/67%。

    盈利预测及估值

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.4、1.6、2.3 亿元，对应PE 分别为107、26、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

动力锂电扩产低于预期；大圆柱锂电应用进展低于预期