志邦家居(603801)：接单呈现改善趋势 整装渠道快速崛起

公司近况

    近期，我们邀请公司管理层参加中金2023 年度策略会，管理层与投资者就公司经营近况、未来发展战略等进行了深入交流。

我们认为，随公司接单端修复向好、整装业务不断快速崛起，业绩有望延续良好成长，市场份额中长期持续提升可期。

    评论

1、零售业务逐步回暖，工程订单稳健拓展。1）零售业务：公司持续拓展零售门店，并鼓励经销商开设融合大店，持续在终端营销、经营管理、店面选址方面进行赋能，我们预计随着终端需求不断修复，零售业务有望逐步向好。2）工程业务：公司三季度工程端表现较好，接单逐步回暖，客户结构不断优化。我们认为，随着公司交付能力和口碑的逐步提升，工程业务有望保持稳健增长。

2、整装渠道发力在即，木门和海外业务有望提供业绩增量。1）整装：根据公司公众号，自2022 年公司发布“超级邦”装企服务战略以来，已先后与国内数十家头部装企签署合作协议。公司依托自身优质的后端服务能力持续取得市场认可，并通过社区深度引流、新媒体视频宣传等营销持续赋能装企。我们认为，公司整装业务发展前景广阔；2）木门：公司前三季度木门收入同增93.13%，我们认为公司品类逐步完善，木门等新业务有望带来业绩增量；3）海外：公司打造B端代工+C端经销并行的海外市场拓展策略，目前已取得一定的成效，我们预计品牌出海有望打开公司中长期成长天花板。

3、看好公司市场份额中长期持续提升趋势。9 月以来家居行业需求有所向好，头部定制家居企业不断推出低价引流套餐和性价比全案套餐，价格带逐步下探至中小品牌价格带。我们认为，性价比套餐的推出有望为头部家居企业提效引流，助力企业进一步挖掘下沉市场需求。我们预计，在行业竞争趋于激烈背景下，缺乏经营能力和客户积累的中小品牌或面临出清，行业份额有望向志邦等头部企业集中。

    盈利预测与估值

维持2023 年/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年13/11 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价29 元，对应2023/2024 年19/16 倍P/E，较当前股价有48%上行空间。

    风险

    地产景气度下行超预期，市场竞争家居，渠道拓展不及预期。