恺英网络(002517)：2023年投资者日：新产品、新技术、新篇章

　　公司近况

   　　我们于2023 年11 月23 日应邀参加恺英网络在上海举办的投资者交流日活动，会上管理层就储备产品上线计划、AI及XR等技术布局、公司管理体系等投资者关心的问题进行分享。

   　　评论

怀旧赛道基础稳固，创新赛道布局进入收获期，2024 年多款产品将上线。

公司表示，围绕怀旧及创新赛道两条主线，当前自研、发行及投资产品储备丰富，2024 年多款产品计划上线。除传奇奇迹类产品持续迭代外，公司创新赛道迎来产品收获期。其中自研方面《斗罗大陆：诛邪传说》（MMO开放世界，计划4Q23~1Q24 上线）、《临仙》（原创IP的二次元仙侠产品，计划1Q24 上线）已获版号，《代号：盗墓》（ARPG）亦在稳步推进；发行及投资方面，2024 年计划上线产品包括《妖怪正传2》《代号史莱姆》，及主要面向小游戏市场的《怪物联萌》《太上补天卷》等。我们认为公司一方面在怀旧赛道中，以IP扩展、产品迭代持续增厚基本盘；另一方面创新赛道产品丰富，建议关注重点产品上线进展与表现。

持续投入AI新技术、VR新终端，关注产品与应用进展。AIGC方面，公司表示一方面以内部自研进行技术突破，已形成程序化自动开发工具，有望降低游戏开发门槛、提升内部沟通与研发效率，并帮助外部团队更好实现创意的产品化；另一方面以投资方式探索各类AIGC工具应用。VR产品方面，公司旗下臣旎科技于会上展示在研“敢达”IP动作游戏，公司预计2023 年内有望上线。数字人方面，公司推出AI驱动的3D超写实数字人“温碧霞”，我们认为有望应用于游戏配音、广告素材等环节，降低游戏开发周期与成本。

董事长增持成为实控人，公司层面持续回购彰显发展信心。根据11 月20 日公司公告，董事长金锋拟新增间接控制5.23%公司股份，本次权益变动后，金锋合计控股将达19.01%，成为公司实际控制人。我们认为，实控人确定进一步增强了公司股权结构与管理体系的稳健性，有助于业务发展与战略推进。

此外，公司亦公告股权回购进展，2023 年11 月21~22 日合计回购股份1,607万股，成交金额2.0 亿元，完成2023 年股份回购计划。公司表示回购股份将全部用于实施股权激励计划，我们认为体现管理层对公司长期发展的信心。

   　　盈利预测与估值

维持盈利预测，当前股价对应17/15 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级和16.3 元目标价，对应23/19 倍2023/2024 年P/E，上行空间32%。

   　　风险

   　　宏观经济下行娱乐支出减少；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；传奇/奇迹市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。