比音勒芬(002832)：高端运动服饰龙头 精准卡位强者恒强

　　【投资要点】

比音勒芬自成立以来深耕高端时尚运动服饰市场，打造高尔夫细分领域高端品牌，完善品牌矩阵布局国际市场。2003-2017 以线下实体店在高尔夫运动休闲领域纵向深耕，2018 至今通过营销网络、品牌矩阵和线上新零售战略升级。目前旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌CERRUTI1881 及 KENT＆CURWEN，完善公司多样化、高端化、国际化品牌布局。

高端运动男装赛道具备明显优势。1）运动服饰背后蕴含着消费者对运动健康生活方式的诉求，户外运动强势崛起，国家指导建议为户外运动发展按下“加速键”；2）新中产人群增加，运动需求升级，小众高端运动需求随人均GDP 提升热度高企，安踏集团等头部运动品牌也愈发关注细分运动专业装备赛道；3）对比大众品牌，高端服饰品牌的产品利润率高，产品适销周期长，折扣后仍有合理利润，对比高端女装也同样具备适销时间长的优势。

软实力：高尔夫基因深植，品牌精准整合营销占据目标客群心智。公司具备高尔夫运动文化基因，卡位优质细分赛道持续深耕。2023 年上半年新收购CERRUTI 1881 和KENT＆CURWEN 两个国际品牌，比音勒芬形成互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局。另一方面，公司围绕主要目标客群，结合产品高端属性，多维度精准营销，提升比音勒芬品牌的知名度和美誉度。

硬实力：品质面料为基础，专业设计增添高附加值；深耕线下销售渠道，发力线上新零售。高尔夫服饰对面料专业性有极高要求，公司与全球知名面料供应商保持长期稳定合作。建立高素质研发团队，持续加大研发投入，提升产品竞争力。公司打造“优质线下渠道+数字化新零售”的全模式覆盖的营销网络。线下渠道成熟，覆盖国内主要城市的核心商圈，直营和加盟齐头并进。公司于2019 年布局线上新零售，2022 年线上销售营收占比提高至5.8%，仍远低于高端服饰或运动品牌，成长空间大，未来有望带来更高营收增量。

   　　【投资建议】

我们认为公司精准卡位高端运动服饰赛道，品牌积淀已久强者恒强，线下保持稳健店面扩张，线上渠道发展较晚有较大增量空间。此外，人均GDP 提升和国家指导建议细分户外运动有望热度高涨。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为35.36/43.25/52.13 亿元，归母净利润分别为9.44/11.76/14.35亿元，EPS 分别为1.65/2.06/2.51 元，对应PE 分别为20/16/13 倍。结合历史估值情况，我们给予公司2024 年24 倍PE，对应12 个月内目标价49.44 元/股，给予“买入”评级。

【风险提示】

   　　宏观经济下行消费疲软；