兰石重装(603169)：炼化压力容器领军者 新能源转型新征程

　　投资亮点

   　　首次覆盖兰石重装（603169）给予跑赢行业评级，目标价7.20 元，对应2024年P/E 为32x，涨幅空间16.5%。公司深耕国内能源装备领域，竞争优势突出。覆盖理由如下：

创办历史较久，业务板块多元腾飞。公司前身“兰石总厂”建于1953 年，是我国石油化工行业核心装备的国家骨干企业。2022 年公司营收近50亿元，传统能源（各类压力容器）占比47%，新能源装备（核氢光储专用设备）占比26%。我们认为，公司正处于新能源装备行业快速发展和传统能源装备升级的机遇期，业务领域持续拓宽。

经营模式优化，提升盈利质量。2021 年起“阿米巴”经营理念引入，公司推进压力容器行业焊接全流程数字化管理，同年净利润扭亏为盈。

   　　2021-2023 前三季度，公司净利润率从3.0%提升至4.3%，入围国企改革“科改示范企业”。我们认为考虑到内生管理优化&并表兰州超合金，未来三年净利润率有望稳步上行。

7 亿元收购兰州超合金，丰富特材储备。11 月18 日，公司公告以现金方式收购兰石超合金公司100%股权，交易价款7.03 亿元。兰州超合金为西北地区钛合金、高温合金重要支撑企业，2023 前三季度（模拟报表）营收4.1 亿元，净利润率6.2%。我们认为除2024 年有望带来并表贡献外，兰石上游布局得到一体化延伸。

我们与市场的最大不同？1）市场对石化周期较为悲观，我们看好化工压力容器竞争集中度提升；2）市场对核能及氢能预期进展保持审慎，我们认为公司核能、氢能布局进展超预期。

   　　潜在催化剂：核电产业催化、氢能项目进展顺利、兰石超合金后续整合等。

   　　盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.15/0.22 元，CAGR 为30%，给予公司目标价7.20 元，对应2024 年P/E 为32x，现价对应2023/2024 年P/E 为41/28x，对应涨幅空间16.5%，首次覆盖给予跑赢行业评级。

   　　风险

   　　原材料价格波动、石化项目招标进展不及预期、核电项目审批不及预期。