邮储银行(601658)：储蓄代理费率调整推动业绩回升

　　[报Ta告ble关_S键um要m素ar:y ]

    　　邮储银行发布2025 年中期业绩报告。

    　　投资要点:

业绩增速回升：邮储银行1H25 营业收入、拨备前利润以及归母净利润增速分别为1.5%、14.9%和0.8%，较1Q25 分别提升1.6、8.3 和3.5 个百分点。净利息收入同比下降2.7%，降幅较1Q25 收窄。手续费净收入同比增长11.6%，其中投资银行和理财业务快速增长是主要影响因素。

其他非息收入同比增速25.2%，主要来自于投资净收益的贡献。成本端，由于储蓄代理费率的调整，使得业务管理费率同比下降5.2 个百分点；拨备计提力度加大，信用成本率上升。

信贷增长维持高位：1H25 贷款同比增长10.5%，总资产同比增速达到10.8%。财政注资落地后，1H25 公司核心一级资本充足率10.52%，环比提升1.31 个百分点。净资本的提升，有助于公司后续资产投放，实现长期稳定经营。

拨备覆盖率环比下降：截至1H25 末，不良率为0.92%，关注率1.21%，环比分别上升1BP 和14BP。不良生成率为0.93%，较2024 年小幅上升9bp，其中公司贷款和小企业贷款的不良生成率分别为0.12%和1.60%，零售贷款不良生成率1.53%。拨备覆盖率260%，环比下降5.8 个百分点。

盈利预测与投资建议：根据公司最新财报数据、市场利率变化以及拨备计提力度变动，我们调整了2025 年-2026 年的盈利预测，并引入2027年盈利预测，2025 年-2027 年归母净利润分别为882.47 亿元、905.1亿元和933 亿元，归母净利润同比增速分别为2.04%、2.56%和3.08%。

当前股价对应的2025-2027 年的PB 估值分别为0.71 倍、0.66 倍和0.62 倍，维持公司增持评级。

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。