五粮液(000858)：新价格周期 新战略选择

　　本报告导读：

   　　五粮液历史提价成功取决于外在终端动销积极与内在管控得当，茅台提价后我们认为五粮液作为龙头存在提价可能，核心在于提价时点与配套策略，长期价格有望回归。

   　　投资要点：

维持增持评级。 五粮液作为浓香龙头价格体系影响千元价位带，核心在于提价时点与配套策略，期待未来价格与价值持续向龙头地位回归。维持2023-2025 年EPS 预测值7.83、8.73、9.74 元，维持目标价217 元。

五粮液提价历史：2011 年前掌握定价权，2012 年后保持小幅高频调价。

1）2011 年为五粮液价格体系转折点，早期五粮液坚定保持高端站位、坚持涨价策略顺势成为行业龙头，随后凭借大商和OEM 快速扩张的同时风险与弊端开始显现，2011 年出厂价被茅台超越。2）2013-2014 年行业深度调整时逆势提价失败，随后重回提价周期，2017 年起“二次创业”时代随着改革持续推进，2019 年成功换代升级第八代五粮液、批价顺势抬升，此后2020-2023 年新结构周期下持续寻找量价平衡。

核心结论：存在提价可能，外部环境影响明显。价格是高端白酒的生命线，我们认为五粮液在后续价格管控策略中存在提价可能，核心在于提价时点选择。外在环境即终端动销良性是必要条件，在此基础上量价操作把控更加重要（2019 年成功很大程度上归功于渠道策略得当）。

当下：开门红逐步开始，应对能力持续加强。从历史经验来看，除2019年换代之外五粮液价格传导一般遵循先提升出厂价再顺势挺价。目前2024 销售财年新合同陆续签订中，合同计划内价格保持不变，但大方向以缩量挺价为核心。五粮液近年来营销体系改革持续发力，短期倒挂可通过减量、计划内外调控、返利、补贴等工具实现渠道利润增厚。