税友股份(603171)投资价值分析报告：税务SAAS领军企业 AI+数据要素迎来机遇

公司B 端业务模式对标海外财税公司Intuit，AI 的融入有望提升产品价值，开拓高价值产品市场；G 端业务持续推进，中标金税四期核心项目，伴随数据要素不断出台，打开市场空间。我们看好在政策导向和技术更新迭代下公司B、G 端业务持续协同发展，未来增长潜力巨大。参考行业可比标的估值水平，我们给予公司8x PS，对应2024 年目标市值203 亿元，对应目标价50 元，维持“买入”评级。

对标海外Intuit，国内领先的财税SaaS 云平台服务商。公司作为国内领先的财税SaaS 综合服务供应商，深耕财税SaaS 领域多年，成功服务于G 端和B 端两大客户群体。在G 端领域，公司提供的产品涵盖自然人税收系统、社保征管与缴费系统等八大类别，完整覆盖了局端的税务服务需求；在B 端领域，通过亿企财税、亿企代账、创新业务（含人力资源、大型集团企业、数据智能等数字化服务）等三大核心产品，公司几乎涵盖了企业财税服务的所有模块，满足不同客户群体的需求。对标国际财税服务巨头Intuit，税友股份展现出相似的发展轨迹和潜力。目前Intuit 已在海外市场取得显著的市场份额并正进行AI 转型，公司在此基础上不仅拥有与Intuit 类似的业务模式，还具备进一步发展和扩展的巨大潜力。

B 端：SaaS 业务逐步加速，AI+财税迎来发展机遇。随着我国企业财税SaaS市场规模快速增长，财税综合服务将是未来市场主要发展趋势。公司B 端业务融合多种服务类型，近几年业绩呈现加速趋势，其中根据公司2022 年年报，亿企财税业务保持稳定营收，60 万付费用户续费率高达85%，用户平均付费金额在800 元以上；亿企代帐产品付费用户数量、平均付费金额均不断增长，付费渗透率达到64%左右，续费率2022 年达到103%；创新业务2022 年实现营业收入1.2 亿，同比增长32.7%。当前GPT 大模型高速发展，公司也在积极融入AI 技术，与多家机构合作研究人工智能，并投资建设多个AI 项目，未来公司B端产品有望从工具型向服务型转变，带来更多的增值服务项目，我们预计将进一步推动公司收入的增长，使其在行业中保持领先地位。

G 端：金税四期持续推进，税务数据要素打开空间。中国税务信息化行业进入云化、智能化发展的新阶段，金税工程作为国家税务系统的重要组成部分，目前已经进入到金税四期，相较金税三期各省市局单独建设，金税四期的供应商更加集中，未来几年金税四期预计将迎来加速建设的阶段。公司积极参与金税四期的建设，凭借在金税三期的成功经验，为金税四期的建设奠定了良好基础，目前，公司在金税四期中已成功中标多个核心项目，展示其强大实力和地位。

    同时，政府数字化转型加速，特别是对于数据要素的重视，为后续税务大数据建设提供了新机遇，公司把握这一趋势，提前进行税务数字化布局，为未来继续开发税费大数据的价值打下基础。

风险因素：新产品渗透不及预期；行业政策及政府预算变化影响公司业务；行业竞争加剧；企业市场拓展不及预期；盈利能力不及预期；网络系统及数据安全风险。

盈利预测、估值与评级：我们看好在政策导向和技术更新迭代下公司B、G 端业务持续协同发展，未来增长潜力巨大。预计公司2023-2025 年收入20.54/25.32/31.55 亿元，归母净利润3.00/4.12/5.36 亿元，参考行业可比标的估值水平，我们给予公司8x PS，对应2024 年目标市值203 亿元，对应目标价50 元，维持“买入”评级。