中科曙光(603019)：从高端计算到AI超集群 国产算力龙头加速进阶

　　本报告导读：

    　　AI 算力需求与政策推动超大规模智算基础设施建设，公司依托“两光”协同、十万卡超集群及全栈产品能力，有望持续受益国产算力基础设施升级。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。公司是国内高端计算及算力基础设施领域的重要企业，已形成覆盖高端计算机、通用服务器、智能计算、存储、液冷、数据中心、软件平台及算力服务的完整产品体系。

我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为175.74/206.72/244.71 亿元， 归母净利润分别为28.77/35.95/43.89 亿元，EPS 分别为1.97/2.46/3.00 元。按照PE 和PB 估值，最终给予公司2026 年63 倍PE，公司合理市值为1812.51 亿元，对应目标价123.88 元。

国产算力由单点替代向全栈系统升级，超节点与超大规模集群成为基础设施演进核心方向。政策持续推动国产算力由芯片、服务器等单点突破向软硬件生态和超大规模智算基础设施建设延伸，国产算力已进入万卡级集群规模化部署阶段。随着加速卡数量增加，系统性能约束由单卡算力扩展至卡间互联、存储带宽、散热及集群调度。

“曙光+海光”贯通核心芯片与算力系统，全栈能力由服务器进一步延伸至超节点、互联、存储和液冷。海光CPU、DCU 构成国产计算芯片底座，中科曙光围绕处理器构建服务器、超节点、高速网络、存储和集群管理平台，曙光数创提供液冷基础设施。ScaleX640 将单机柜级高带宽通信域扩大至640 张加速卡，scaleFabric 提供400Gb/s端口带宽、低于1 微秒端侧时延并支持十万卡以上集群扩展，公司产品体系已由单体计算设备向一体化算力基础设施延伸。

曙光8000 验证十万卡级系统工程与运营能力，80 亿元募投继续强化下一代超节点、训推和存储能力。2026 年7 月，全国产十万卡AI超集群曙光8000 落成投用并接入国家超算互联网郑州核心节点，上线首周实现满载运行，日均处理作业超过15 万个、单日峰值超过50万个，并已完成近千项超智融合应用适配；公司随后与北京科学智能研究院启动第二套全国产十万卡超智融合算力系统。公司80 亿元可转债募投拟投入建设先进算力集群、下一代AI 训推一体机和国产化先进存储，其中先进算力集群项目规划推动Scale-Up 域由640卡向1024 卡及以上扩展、网络端口由400G 向800G/1600G 升级，为公司承接超大规模国产算力基础设施建设提供产品和技术储备。

风险提示：技术迭代及研发进展不及预期；关键部件供应链及国产化适配进度不及预期；产业政策支持力度及国际合作环境变化；超大规模算力集群建设进度及市场需求不及预期。